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利润增速加快，利息净收入、手续费净收入同比正增长。工行22Q3 单季度归母净利润同比增长6.76%，较22H1 提速。利息净收入同比增长3.22%，手续费净收入同比增0.29%，表现出工行核心业务在低息周期下的韧性。 贷款高增带动资产扩张。22Q3 贷款同比增长12.3%，创年内新高。贷款高增速带动公司资产进一步扩大，工行总资产较21Q3 增长11.7%。 不良率连续7 个季度压降。22Q3 不良率较22Q2 环比降低1bp 至1.40%，拨备覆盖率为206.80%，保持平稳，高于21 年拨备覆盖率水平。 持股盐湖股份，对业绩形成拖累。截至22Q3，工行通过子公司工银投资持股盐湖股份4.06 亿股，我们测算22Q3 单季度浮亏约24.7 亿元。如果剔除持股盐湖股份对公司营收和净利润造成的影响，22Q1-Q3 营收同比约增长1.78%，22Q1-Q3 净利润同比约增长9.36%。 投资建议。工商银行的贷款规模以较高速度增长，经营保持稳健，我们预测2022-2024 年EPS 为1.00、1.08、1.16 元，归母净利润增速为5.73%、7.71%、7.29%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.81 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为0.68 倍（可比公司为0.45 倍），对应合理价值为6.02 元。因此给予合理价值区间为5.81-6.02 元（对应2022 年PE 为5.83-6.03倍，同业公司对应PE 为3.60 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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