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3Q22 业绩超出我们预期 公司公布3Q22 业绩：收入同比+5%至26.8 亿美元（剔除汇兑损益为同比+11%），经调整净利同比+117%至2.08 亿美元（剔除股权投资损益和汇兑损益为同比+81%），业绩超过我们预期。3Q22 同店销售同比持平（肯德基同比持平/必胜客同比+2%）。3Q22 新开403 家店、净增239 家店（肯德基/必胜客净增165 家/95 家，其他品牌净减21 家）。餐厅利润率同比+6.6ppt至18.8%（肯德基同比+7.0ppt 至20.6%/必胜客同比+5.2ppt 至13.4%），主要得益于销售恢复带来的经营杠杆效应、开源节流举措及临时补贴，虽然部分被原材料、工资和电费等上涨及外卖占比提高下骑手成本提升所抵消。 发展趋势 7-8 月复苏显著，9 月以来疫情下承压。疫情趋势向好下，7 月/8 月社零餐饮同比-1.5%/+8.4%（8 月部分有去年Delta 疫情影响下的低基数因素），较Q2 明显好转；受疫情影响（如深圳等高线城市），9 月社零餐饮同比回落至-1.7%。公司估计7-8 月同店销售较Q2 环比复苏，并于8 月超过去年同期水平；但9 月同店同比有所下滑；9 月和10 月平均分别约900 家和1,400家店暂停营业或仅提供外卖外带，而7 月和8 月平均仅约400 家。 灵活开源节流致Q3 利润率超预期，部分效果可持续。收入端，外卖、产品创新和高效促销提升同店复苏韧性：外卖贡献近四成3Q22 销售额、牛肉堡产品（21 年上线）贡献约3-4%销售额、7 月推出“周日疯狂拼”等新促销（并收缩其他效果有限的促销）。原材料成本上，在Q3 通胀低个位数下，食物&纸张费用率仍同比-1.5ppt，彰显了对采购价格的有效把控（鸡肉提前约1-2 个季度锁价）和有效的促销管理；我们认为在Q4 价格通胀环比增加下公司仍有望缓解部分压力。人工费用率在剔除约0.17 亿美元一次性补贴/减免后仍同比-1.4ppt，我们认为虽Q4 工资涨幅或高于Q3（约2%），但公司仍可持续优化排班、多店共享管理组、提高招聘培训效率等。租金Q3 约有0.13 亿美元一次性减免，并争取更多扣点租金（我们预计未来可持续）。 稳健快速扩张，新店回报维持。公司维持22 年净开1,000-1,200 家指引；新店投资回报期仍为肯德基2 年、必胜客3 年。公司逐渐关闭COFFii &JOY，聚焦K COFFEE（性价比+便利性）和Lavazza（高端精品咖啡）。 盈利预测与估值 考虑公司灵活开源节流、并谨慎估计疫情影响，上调22 年经调整净利13%至4.33 亿美元，维持23 年预测。当前对应23 年20 倍P/E 和10 倍EV/EBITDA。维持目标价56 美元，对应23 年26 倍P/E 和13 倍EV/EBITDA，上行空间30%。 风险 新冠疫情风险；海外中概股监管风险；消费疲软超预期；食品安全风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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