今日讯!恒顺醋业(600305):新品起势拉动收入增长 盈利能力边际改善


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事件描述 恒顺醋业2022 年前三季度实现营业总收入16.82 亿元(+23.71%),归母净利润1.54 亿元(+14.7%),扣非净利润1.4 亿元(+23.61%);单Q3 看,公司实现营业总收入4.98 亿元(+53.77%),归母净利润2653.42 万元(+268.18%),扣非净利润2300.09 万元。 事件评论 核心品项修复性增长,复调等新品项拉动收入加速。分产品看前三季度营收:食醋10.12亿元(+15.23%),单Q3(+82.6%);料酒2.93 亿元(+28.61%),单Q3(+52.77%);酱1.86 亿元(+46.4%),单Q3(+35.6%);其中酱类包括了公司的复调新品,因而增长相对较快(食醋、料酒的高速主要系同期的基数较低)。分渠道类型看前三季度营收:线上1.77 亿元(+26.42%),占比达11%,单Q3(+38.76%);线下14.05 亿元(+19.31%),单Q3(+55.81%)。分区域看前三季度营收:华东8.11 亿元(+23.89%),单Q3(+81.04%);华南2.65 亿元(+21.57%),单Q3(+50.12%);华中2.64 亿元(+9.11%),单Q3(+11.97%);西部1.41 亿元(+24.06%),单Q3(+70.59%);华北1.01 亿元(+12.94%),单Q3(+9.53%);主要区域在Q3 均实现了环比加速,且大多超越了同期20Q3 的最高历史销售额。 调结构、去库存致毛利率承压,费用端同比改善显著。公司2022 年前三季度归母净利率下滑0.72pct 至9.18%,其中毛利率-4.2pct 至35.01%,期间费用率-3.92pct 至23.53%: 销售(-1.27pct)、管理(-1.54pct)、研发(-0.87pct)、财务(-0.24pct);单Q3 看,归母净利率提升2.89pct 至5.32%,其中毛利率-8.61pct 至33.91%,期间费用率-12.86pct 至26.66%:销售(-6.15pct)、管理(-2.99pct)、研发(-2.96pct)、财务(-0.75pct)。毛利率的下降主要系公司对长尾品项加速调结构、去库存,影响了短期的销售价格,费用端公司仍然维持较高的投放力度,但去年同期因收入完成较低致费用率大增,因而单Q3 归母净利率有所回升。 体系焕新重构,积极拥抱市场竞争。公司的体制、机制改革持续推进、关键人事的调整频出,着力打造“中国醋王”定位,强化头部品牌的消费者心智定位。公司围绕三大核心品类的产能建设及渠道网络不断完善,积极拥抱市场竞争。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.17/0.29 元,对应PE 分别为64/38 倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复不达预期,产品延伸不及预期; 2、行业竞争加剧,原材料成本大幅上涨等。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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