中信证券发布研究报告称，由于NBER宣布美国经济步入衰退时点存在平均6个月的滞后，为及时判断美国已步入衰退，该行筛选了多个经济领先以及同步指标，发现历史上费城联储同步经济活动指数、Conference Board的领先经济活动指标、非制造业PMI、失业率、新增非农就业人数可以同步或略滞后地指示出经济开始步入衰退的时点。当前这些指标均未显示出经济衰退信号，但一些指标已临近触发点，反映出今年前三季度美国经济已步入衰退的可能性较低，但衰退时点已临近，后续需密切关注指标变动。

中信证券主要观点如下：

经济衰退信号指标综述：

(资料图)

筛选多个经济衰退敏感的指标作为经济衰退同步指标，以辅助判断美国经济何时步入了衰退（具体指标对比见正文表格）。历史上费城联储以及Conference Board的经济活动指标、非制造业PMI以及劳动力市场的指标对于经济衰退开始时点具有较好的指示意义，多个重点指标反映出虽然今年前三季度美国经济已步入衰退风险或较低，但衰退时点已临近，明年上半年美国经济衰退风险较高，经济下行压力水平已需警惕。

经济活动综合指数类指标对于衰退的同步指示意义较准确。

费城联储同步经济活动指标见顶是十分准确且略滞后的经济衰退信号指标。当前该指标仍在较快速的上行，但还难言已见顶，说明当前美国经济已步入衰退的迹象并不明显。Conference Board领先经济指数增速变动是较好的经济衰退指标，也是表现为略滞后。该指标增速已小于-5%，临近-8.5%的阈值，反映出从整体经济活动变动来看，美国经济已临近衰退。Conference Board的经济同步指数可以作为经济是否衰退的滞后指标，辅助验证判断，当前该指标还未突破阈值。

消费或房地产相关指标对于经济衰退开始时点的指示意义较弱。

剔除转移支付后的实际个人收入水平的衰退信号意义偏模糊，该指标出现过两次伪信号（2005年、2013年），并且滞后性稳定性较低，指示意义有限。新房开工规模突破阈值作为经济衰退开始信号，准确度与及时性也有限。当该指标向下突破100万套时，是比较确定的经济衰退的滞后性指标，平均滞后经济衰退开始时点5个月。当前销售规模在120万套附近震荡，表明经济衰退时点或近在咫尺。

非制造业PMI对于经济衰退信号十分准确且及时，当前该指标距离触发信号还存在一定距离。

虽然制造业PMI数据跨度更久，但是该指标对于衰退的指示意义较弱，而非制造业PMI突破50的阈值是十分准确且较及时的经济衰退开始的信号。当前非制造业仍保持较高的景气度，显示出短期美国经济步入衰退的风险有限，但该指标存在快速恶化的可能性，因此需高度关注该指标后续走势。工业总体产出指数可以作为经济是否已经步入衰退的参考，但准确性和及时性相对较低。

多个就业市场指标的衰退开始信号均十分准确，就业相关指标显示短期美国经济陷入衰退的风险较低。

新增非农就业人数向下突破10万人为十分准确美国经济步入衰退的预警信号，10月新增非农就业人数（3个月平均）为28.93万人，与10万人还有一定距离。10月失业率超过此前12个月低点0.5%及以上是略滞后的经济衰退信号，当前失业率与低点差值为0.2%，反映出目前美国就业市场仍偏强劲，短期经济衰退风险较低，但预计失业率保持在低位的可持续性有限，明年上半年经济步入衰退风险较高。此外，萨姆规则衰退指标的衰退信号滞后期偏长，因此该指标可以作为滞后检验的指标，而非同步指标。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

关键词： 经济衰退 美国经济 中信证券 非制造业