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光大证券发布研究报告指出，维达国际(03331)22年前三季度营收同比增长6.6%至140.55亿港元，第三季营收同比增长6.5%；成本继续上行，对盈利能力构成压力，人民币贬值导致汇兑损失大幅增加。该行认为，由于公司成本上升幅度和市场竞争程度超预期，且预计2024年浆价有望较23年回升，将公司2022-24年净利润分别下调43.6%/21.2%/39.4%至7.48/13.99/11.91亿港元，维持“买入”评级。

该行指出，人民币贬值影响拖累公司营收表观增速，国内电商渠道依然保持高增长。如果剔除人民币贬值因素，前三季度公司营收同比增长8.8%，第三季同比增长12.9%，虽然单季度增速较第二季略微放缓，但营收端整体保持住恢复增长的态势。分渠道，前三季度电商的营收占比为41%，比较去年同期增加2个百分点，营收同比增速12.0%。前三季度在人民币贬值的不利背景下，公司所有细分渠道全部实现营收增速转正，单看中国大陆，第三季电商板块营收同比增长15.5%，仍然实现了快速增长。

该行认为，公司盈利能力下滑主要与浆价上涨有关，浆价大概率将在2023年一季度进入下行周期。基于欧美经济增长显露疲态，以及加息进程仍在延续，该行认为海外木浆需求将呈现疲软态势，对全球木浆供求关系将起到缓和作用，与此同时，国内大宗造纸方面，白卡纸价格的大幅下跌进一步对浆价施加压力。该行认为国内木浆价格上涨趋势已经边际减弱，预计公司第四季毛利率环比承受的压力有所下降。

关键词： 人民币贬值 营收同比增长