智通财经APP获悉，东方证券(600958)发布研究报告称，随着三季报业绩发布，券商业绩压力有望缓释。板块估值仍处于底部，证券II(申万)指数PB估值位于17年以来的0.9%分位，市场流动性呈改善趋势，经济托底政策持续推出，经济呈现弱复苏状态，同时考虑到在众多低估值板块中券商板块弹性优势明显，赔率与性价比较高。建议左侧布局等待板块资金轮动机会，以博取后期反弹空间。

东方证券主要观点如下：

2022年板块行情缺乏明显主线，资本市场改革步伐放缓。

(相关资料图)

1)券商板块整体行情不佳，截至2022/11/09，证券Ⅱ(申万)指数PB估值已跌至2017年以来的0.9%分位处。2)个股表现方面缺乏明显主线，部分中小券商的股价表现甚至大幅跑赢行业龙头。3)2022年资本市场改革节奏有所放缓，规范性、整顿性政策频出。

23年资本市场改革有望再掀新篇章，龙头“守正”是王道。

1)注册制改革进入第四个年头，已进入深水区，伴随着定价发行等阶段出现的一些违规乱象，监管政策也将随之有针对性地调整，注册制也将日趋成熟。考虑到主板注册制有望于短期内开启，我们认为投行龙头仍将重点受益。

2)22年科创板做市开启成为资本市场改革的重头戏，也为A股做市业务拉开序幕。场内衍生品持续扩容，个股期权仍是最值得期待的资本市场创新领域。新规后场外衍生品市场短期面临整肃调整后，有望再掀新篇章。

3)在我国证券行业的重资产化趋势之下，机构业务的重要性已日益凸显，但考虑到机构业务对资本实力、监管资源、机构客户资源、专业能力等多维度要素有很高的要求，同时叠加业务资质与牌照的限制，龙头券商竞争优势明显。

竞争加强马太效应，“出奇”或是中小券商的唯一出路。

1)东方财富(300059)作为行业最早搅局者，示范效应吸引传统券商和第三方平台软件公司跟随创新与突破，有望借助金融科技参与竞争：i)网信证券被指南针收购成为第二家互联网券商，对行业格局展开第二次冲击与重构;ii)湘财证券和益盟股份在六大领域展开合作，意图强强联合;iii)华林证券(002945)收购海豚股票app，合作字节跳动搅局金融科技战场。多家中小型券商致力于通过互联网化实现弯道超车。

2)资源调动能力强的券商和存在区域性优势券商有独特竞争力：i)国联证券管理层强势，原中信团队调动资源能力强，纵向并购拓宽公司业务范畴，横向并购有望在未来不断扩大公司规模;ii)浙商证券(601878)依托浙江高净值人群大力发展财富管理业务，通过定增、可转债等多渠道补充运营资金，支持公司业务向第一梯队迈进;iii)华安证券(600909)扎根安徽，提出“服务新兴产业的创新型投行”目标，服务地区高端制造产业，依托产业升级分享地区发展红利。

投资建议：自下而上优选两条主线

1)头部券商“守正”：以股票衍生品与做市交易为代表的机构业务是当前推荐的最重要主线，同时有望于短期内落地的全面注册制等政策面因素也将重点利好机构龙头，推荐中信证券(600030)(600030.SH)，建议关注中金公司(601995.SH)。

2)中小券商“出奇”：当前行业正处于白热化与同质化竞争的“内卷”环境当中，在综合实力竞争下中小券商处于全面下风，唯有出奇方能制胜。一方面，东财的示范效应在前，众多中小券商摩拳擦掌试图借助金融科技的力量实现弯道超车;另一方面，优质管理层带来的丰富监管资源或具有前瞻性的发展战略，以及地域优势与产业结构优势带来的中长期业务发展空间，都将有助于中小券商打造特色化的比较优势业务，推荐国联证券(601456.SH)，建议关注浙商证券(601878.SH)，华安证券(600909.SH)，湘财股份(600095.SH)。

风险提示：海内外不确定性因素带来的系统性风险对非银行业整体业绩与估值的压制;监管超预期收紧或转向对行业整体层面形成较大冲击;券商科创板项目跟投收益率测算结果存在较大偏差。

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