伟星新材(002372):同心圆赋能产业链 零售工程双轮驱动


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PPR 管道行业先驱,Q3 业绩、现金流环比改善公司主要从事中高档新型塑料管道的制造和销售,是国内PPR 管道行业的技术先驱,在塑料管道行业深耕多年。2021年我国塑料管道总产量为1677 万吨,随城市管道改造工作的推进以及以塑代钢趋势引发的新需求,行业规模有望进一步扩张。2021 年公司市占率为1.81%,其中,PPR 管材为公司主要业务,营收占比达47%,市占率约为8%。公司市占率位于行业前列,将充分受益于行业市场规模扩张。  公司Q3 业绩、现金流环比改善。2022 年Q3 公司实现营业收入/归母净利润16.61/4.04 亿元,同比+1.31%/+12.49%,环比+11.02%/+63.23%。经营活动现金流净额为5.9 亿元,环比+273.67% , 收现比/ 净现比为104.59%/35.73% , 环比-7.49pct/+25.11pct,业绩和现金流均出现明显改善。公司主要原材料PPR、PE 价格相对稳定,PVC 也已从高位9290 元/吨回落至6055 元/吨,预计后续仍将处于低位,受益于原材料价格回落,公司四季度业绩有望进一步改善。  渠道体系搭建完善,零售工程双轮驱动  公司市场营销能力强大,执行“零售工程双轮驱动”的发展战略。2022 年Q3,公司零售/工程业务占比为63%/37%,受建筑工程端业务影响,工程业务占比对比H1 略有下滑。零售端业务主要为PPR 产品,依托经销渠道销售。公司开展线上星零售模式应对疫情带来的影响,并不断推动渠道下沉。截至2022H1,公司拥有30 多家销售分公司,1700 多名销售人员,30000 多个营销网点,渠道营销体系搭建完善。2021 年零售业务实现逆势发展,PPR 管材管件营收同比+27.64%。工程端业务采取直销经销相结合的方式,公司加快市政工程全国性布局,持续优化客户结构。同时加大建筑工程优秀客户储备力度,加强风险管控力度,提升应收账款质量。  同心圆赋能产业链,系统集成打造产品优势公司积极推进“同心圆”产品链战略,培育家装防水净水业务,推进系统集成,打造产品竞争优势。2022H1 公司防水净水业务同比+64.02%,新品类业务增长较为迅速。此外,公司收购捷流公司完善排水业务布局,以此打开国内高端住宅项目及大型公建市场发展空间。并借助捷流公司加快国际化步伐,做强东南亚、南亚市场。随公司渠道不断扩张,叠加新品类带来的产品集成优势,公司有望开拓新增长曲线。  优化企业人才结构,股权激励提升动力  公司不断优化人才结构,提升管理效率。2021 年公司行政管理人员同比减少14%,出现较大缩减。销售人员数目基本保持稳定,但销售人员人均薪资同比+27.7%,公司员工整体人均薪资也同比增长24.89%,较高薪资激励可以充分激活销售人员动力。公司人均创收也出现较大增长,同比增长29.47%至144.55 万元,公司整体效率显著提升。  此外,公司也多次实施股权激励提升员工动力。2011、2016、2020 年公司分别实施股权激励,且激励总数逐轮增加。其中,2020 年共向143 名激励对象定向发行1900 万股限制性股票,激励对象中销售人员占比约达到36%,可以有效提升销售人员积极性,提高销售能力。  盈利预测  预测公司2022-2024 年收入分别为68.76、77.87、89.66 亿元,EPS 分别为0.82、0.99、1.14 元,当前股价对应PE 分别为25.6、21.1、18.4 倍,给予“买入”投资评级。  风险提示  1)原材料价格波动风险;2)房地产恢复不及预期;3)渠道扩张不计预期;4)新业务发展不及预期;5)海外市场拓展不计预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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