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事件：公司前期发布2022 年三季报，报告期内实现营业收入41.53 亿元，同比-2.77%；实现归母净利润4.25 亿元，同比+2.97%，扣非后归母净利润4.14 亿元，同比+1.40%。　　点评：　　Q3 收入端仍有所承压，利润快速增长。公司渠道优势持续深化，据公司公告，截至2022 年Q3 末，公司合计店面超过5500 家，经销+自营线下门店面积近160 万平方米，但疫情及宏观消费环境疲弱对公司华南华东两大基地运营及终端市场销售产生冲击，致使公司前三季收入层面表现承压。从单季情况来看，公司Q3 单季实现营收14.01 亿元，同比-4.20%，实现归母净利润1.18 亿元，同比+36.59%，扣非后归母净利润1.06 亿元，同比+23.74%。预计随疫情影响逐步消散，公司生产及销售恢复正常秩序，后续收入端表现有望逐季回暖。　　多因素优化，Q3 毛利率改善明显。公司2022 年前三季度毛利率46.47%，同比+1.68pct，其中Q3 单季度毛利率47.28%（同比+4.06pct，环比Q2+0.37pct），毛利率改善明显，主要原因一是产品结构优化，二是规模效应与供应链智能制造升级节约成本，三是部分有竞争力产品在报告期内进行适当提价。前三季期间费用率同比+0.63pct 至33.45%，其中销售费用率同比-0.14pct 至25.29%，管理及研发费用率+0.82pct 至8.31%，财务费用率-0.05pct 至-0.15%，综合影响下净利率同比+0.57pct 至10.24%，其中Q3 单季度净利率8.44%（同比+2.52pct，环比Q2-3.69pct），其中Q3 单季度净利率环比回落，预计主要因公司Q3 加大营销投放所致，单Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.21%/5.94%/2.62%/-0.53%，分别环比Q2+5.86pct/+0.78pct/+0.08pct/-0.43pct。　　投资建议：国内睡眠龙头，品牌、产品、渠道全方位领先。公司专注健康睡眠系统，建立以慕思经典为主，慕思沙发（Calia+羡慕）、V6 大家居为两翼的“一体两翼”运营体系，不断提升自身核心竞争力。考虑到疫情及我国国内消费环境偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.18/8.48/10.00 亿元（原预测值分别为7.82/9.47/11.24 亿元），对应当前市值PE 分别为19/16/13X，考虑到公司在我国睡眠产品赛道的领先优势，维持“买入”评级。　　风险提示：新冠疫情反复，原材料成本大幅波动，地产下行抑制需求等。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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