东吴证券国际经纪有限公司陈睿彬近期对海优新材进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3盈利短期承压，23年量利双升》，本报告对海优新材给出买入评级，认为其目标价位为193.00元，当前股价为139.39元，预期上涨幅度为38.46%。

海优新材(688680)

(资料图)

投资要点

事件：公司发布 2022 年三季报，公司 2022Q1-3 实现营业收入 41.32 亿元，同比增长 106.42%；实现归属母公司净利润 1.33 亿元，同比增长10.49%。其中 2022Q3，实现营业收入 13.18 亿元，同比增长 66.35%，环比下降 16.89%；实现归属母公司净利润-0.75 亿元，同比下降 280.67%，环比下降 157.09%。Q1-3 毛利率为 9.27%，同比下降 3.04pct，Q3 毛利率-1.24%，同比下降 11.86pct，环比下降 16.72pct；Q1-3 归母净利率为3.23%，同比下降 2.79pct，Q3 归母净利率-5.67%，同比下降 10.85pct，环比下降 13.91pct。由于 2022Q3 原材料及胶膜价格波动较大，公司高价原材料库存较多，业绩低于市场预期。

22Q3 盈利承压、Q4 有望盈利回升。公司 2022Q1-3 胶膜出货约 3.2 亿平，同增 84%，其中 2022Q3 受 7-8 月组件降排产影响，胶膜出货约 1亿平，同增 43%/环减 12%。盈利上，1）7-8 月公司粒子采购处于高位，9 月粒子价格下跌带动胶膜价格快速下跌，形成“高成本+低价格”的剪刀差；2）Q3 EVA 与 POE 粒子价格倒挂，影响 EPE 产品性价比。我们预计公司胶膜 2022Q3 均价约 13.2 元/平，环减约 8%，测算单平净利约-0.7~-0.8 元/平。组件厂 2022 年 9 月起上调排产，公司胶膜 9 月出货修复至约 0.5 亿平，我们预计 2022Q4 公司出货 1.5 亿平+。组件需求回暖叠加高成本库存大部分消化，我们预计 2022Q4 胶膜盈利由亏转盈。

新产能逐渐投放、剑指行业龙二。 公司 2021 年底胶膜产能 6 亿平， 2022年计划扩产 3.5 亿平，2022H1 泰州工厂已顺利达产，上饶二期 2022Q3已达产，2022 年底总产能达 9.5 亿平。2023 年硅料价格下行有望带动地面电站需求提升，同时电池新技术放量带动 POE 类盈利回升，2023年公司新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计公司 2022 全年出货 8.5-9 亿平，同比增长 80%+。

盈利预测与投资评级：基于胶膜盈利承压，我们下调公司 2022 年盈利预测，我们预计 2022-2024 年净利润 2.82/8.12/10.88 亿元（前值为5.54/8.12/10.88 亿元)，同比+12%/+188%/+34%。 基于公司胶膜龙头地位，同时积极扩产提升市占率，我们给予公司 2023 年 20xPE，目标价 193元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.84亿，根据现价换算的预测PE为41.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为217.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海优新材（688680）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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