(相关资料图)

过去一周，内外盘油价延续弱势。盘中一度因为市场担心OPEC+增产出现大幅跳水，带动外盘两油短线暴跌、逼近前低。在月差方面，内外盘原油价格结构的大幅走弱，包括柴油裂解价差在内的各类油品利润指标纷纷转弱，现货成交量依旧疲软。从市场情绪和现货成交看，过去一周亚太地区各类成交指标依旧指向成交缩量，东西方价差EFS的大幅走强显示亚太地区供需面正在拖累欧美市场。这种格局下，价格惯性仍有可能带动内外盘原油短线创新低（如WTI测试70-72美元/桶支撑），空头资金也基于远期供需面转弱可能抢跑，带动油价加速赶底。但是趋势看，对于2022年剩余的5周时间，我们暂时维持上周观点，即认为油价尚未完全进入二次趋势下跌的时间窗口。在逼近9月份前低后，仍需注意油价的阶段性反弹风险，策略上建议观望、不宜追空。核心逻辑如下：第一，亚太地区自身原油库存水平偏低，且与欧美原油需求格局分化。除非主营炼厂开启大幅降负，后期采购需求仍有可能再次回升；第二，OPEC+12月4日会议临近，注意防范其护盘动作对油价带来的上行风险；第三，市场风险偏好较三季度改善，在大类资产未出现趋势大跌前油价重心或至少维持在高位，需求的收缩暂时不具备持续性。如果未来我们对于单边价格走势的判断出错，更可能的驱动因素或还是源于全球经济通缩格局的提前出现，包括四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。也因此，在当前海内外原油一次加工需求尚未趋势性收缩、市场风险偏好改善的时间窗口里，油价仍有反弹的可能。

整体来看，短期海内外原油市场补库周期错配是造成四季度油价至今未能向上突破、维持宽幅震荡的主因，我们此前对四季度的内需判读过于乐观。在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。只是在亚太地区需求低于预期后，油价四季度重心回升的幅度或低于此前预期，且反弹节奏延后，我们将四季度外盘两油重心回升的判断从100美元/桶下修至95美元/桶。

关键词： 国泰君安期货