全球热门:牧高笛(603908)深度:全球户外露营行业领军者 精致露营引领新生活方式


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投资要点: 公司是全球户外露营行业领军者,自主品牌业务打开成长空间。1)深耕露营装备行业二十载,自主品牌与外销代工双业务驱动。外销(OEM/ODM)业务主要生产高品质露营帐篷,产品销往欧美、澳大利亚等市场,客户为迪卡侬、Go Outdoors 等全球领先的户外用品零售商和品牌商。自主品牌业务包括大牧露营装备和小牧户外休闲服装,受益于国内露营行业发展,自主品牌业务壮大,22Q1-3 营收占比达45%。2)疫后户外露营需求高增,业绩正步入高速增长期。2011-2020 年,营收/归母净利润CAGR 为7.9%/5.1%,疫后需求增长带动业绩加速,2021 年/22Q1-3 营收同比增长44%/60%,归母净利润同比增长71%/82%。国内露营兴起带动2021 年/22Q1-3 自主品牌业务营收增速高达90%/152%。 户外露营赛道高景气,顶层规划有望推动渗透率加速提升。1)“精致露营”兴起,有望带动行业量价齐升。国内露营行业发展土壤优渥,疫情加速推动行业扩容。据艾媒咨询测算,2021 年国内露营核心市场规模同比高增62.5%至748 亿元,2022-2025 年市场规模CAGR 达30%。当前精致露营兴起,涵盖人群更为广泛,且客单价显著高于传统露营,有望加速行业量价齐升。2)政策面持续加码,行业景气度再度攀升。11 月以来,露营行业政策密集发布,鼓励行业高质量发展,完善基础设施,保障行业渗透率实现逐步提升。 露营装备品牌业务把握行业机遇实现高速增长,优质客户保障代工业务行稳致远。1)乘国内露营行业高速发展之风,品牌业务多年沉淀脱颖而出。自主品牌业务主要为大牧装备销售,2022Q1-3 营收占品牌业务的90%,2021 年/2022Q1-3 大牧装备类营收同比高增156%/229%,凭借逐步强化的品牌力、与时俱进的产品力、全渠道布局与营销破圈,实现营收规模快速扩张。预计随行业渗透率提升、品牌认知度加深,大牧装备品牌业务有望持续提供增长主势能。2)外销代工业务稳扎稳打,同核心客户合作持续深化。外销代工业务大客户占比高,2021 年前五大客户销售额占比78%,其中,第一大客户迪卡侬占比提升至51%,公司已深度绑定优质客户资源,预计代工业务板块稳定增长。 牧高笛是全球户外露营行业领军者,代工业务行稳致远,大牧露营装备爆发式增长,首次覆盖给予“买入”评级。后疫情时代国内露营行业渗透率快速提升,公司凭借业内领先的品牌力、产品力和渠道力实现露营装备业务扩张,充分把握了行业红利,迈入业绩高速增长阶段。预计22-24 年实现归母净利润1.5/2.2/3.0 亿元,同比增长96.5%/40.4%/38.5%。 前期股价压制因素落地,参考可比公司平均PE 估值,给予公司23 年29 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业渗透率提升不及预期、行业竞争加剧、欧美通胀压力下外销业务增长放缓。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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