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2022Q3 业绩摘要：2022Q3 网易实现营收244.3 亿人民币，同比增长10.1%，高于彭博一致预期的242.4 亿元。得益于手游及端游收入提升，毛利率为56.3%，同比增长310bps；经营利润率为19.4%，同比增长240bps。GAAP 归母净利润为67 亿元，同比增长110.6%；Non-GAAP 归母净利润为74.7 亿元，同比增长93.6%，高于一致预期的49.7 亿元，摊薄EPA 为11.34 美元。净利润的超预期主要由于投资及外汇收益的大幅增长。　　停止代理暴雪游戏对网易影响有限：本季度游戏及相关增值服务收入为187 亿元，同比增长9.1%，其中手游营收119.2 亿元，同比增长8.6%；端游收入54.5 亿元，同比增长10.7%。网易在2023 年1 月授权到期后将不会续期代理包括《魔兽世界》、《炉石传说》在内的七款暴雪公司游戏。据动视暴雪财报及公司公告，2021 年来自暴雪游戏的收入约20 亿人民币，对公司收入及利润影响有限。《暗黑破坏神：　　不朽》的联合开发和发行由另一份长期协议所涵盖，不受本次授权到期影响。手游方面，《哈利波特：魔法觉醒》海外版将在2023 年上线。　　有道收入增速转正：有道收入14 亿元，同比增长1.1%。其中学习服务本季度收入8.9 亿元，同比增长37.2%。有道智能硬件收入3.6 亿元，同比增长40.1%。通过向智能学习硬件的转型，有道在剥离K9 业务的情况下成功实现了正增长。　　云音乐毛利率持续提升：网易云音乐收入23.6 亿元，同比增长22.5%。订阅量的增加提升毛利至14.2%，在线音乐付费率提升至21%，平台独立音乐人达57 万。DAU/MAU 稳定在30%，用户粘性的稳定将推动公司的广告业务及付费订阅业务增长。　　目标价90.00 美元/140.42 港元，买入评级：我们预计2022-2024 年公司收入CAGR 为11.7%，Non-GAAP 净利润CAGR 为11.4%。采用分部估值法，给予游戏业务1.5 倍PEG，对应16 倍PE；有道及云音乐按网易持股份额的市值计算，集团市值给予5%的折扣。目标价90.00 美元/188.40 港元，对应2022 年PE 为18.7 倍，对比美股和港股股价分别有30.41%/30.62%上升空间，维持买入评级。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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