天天速看:鲁商发展(600223);重塑成长新逻辑:专注与拓展
来源:和讯
中泰证券邓欣 • 2022-12-07 18:18:51
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鲁商发展近期两大更新:拟剥离地产业务及拓展重组胶原等新原料,使公司未来成长逻辑发生显著变化:①专注大健康产业链,带来消费逻辑的显著加强;②拓展新原料,打开长期新的成长空间。 一、重塑重心:消除地产拖累,美护成绝对核心。 鲁商发展隶属于鲁商集团,以地产业务起家,2018 年以来陆续收购福瑞达医药和焦点福瑞达,布局原料、化妆品、药品领域,2022 年11 月公告拟将房地产开发业务转让至母公司或其所属公司,将专注大健康领域。2022Q1-3 化妆品业务占比仅17%,若地产业务剥离,则化妆品占收入比重将攀升至72%,成绝对收入核心,公司消费属性及成长逻辑显著加强。 二、成长逻辑之1:美护成引擎、消费逻辑显著增强公司2021 年化妆品收入14.95 亿(3 年CAGR89%),2022Q1-3 化妆品收入14.29 亿(同增43.91%),贡献公司核心增长。瑷尔博士、颐莲两大核心品牌当前正处放量期,定位精准+药企赋能+垂直深度营销占据先发优势,未来高端产品接力+渠道拓展(线上新渠道&线下拓展)保障长期增长动能。化妆品业务已形成“4+N”品牌矩阵,除瑷尔博士、颐莲外,香薰品牌伊帕尔汗、量肤定制品牌善颜、定位弱敏肌肤修复的诠润、彩妆品牌UMT 等分别针对细分赛道覆盖差异化人群,皆具成长潜力。 三、成长逻辑之2:原料新扩张、深入新材料打开空间公司为玻尿酸原料全球龙二,生产化妆品及食品级原料之外,当前正积极布局520 吨医药级玻尿酸原料产能,预计医用级玻尿酸产能及注册资质落地后,医药级需求将成公司未来新动力。而玻尿酸之外,公司还重点布局聚谷氨酸、普鲁兰多糖、依克多因、胶原蛋白等新原料新机会。 四、盈利估值 结合两大成长业务及分部估值,我们测算:①化妆品板块估值约108 亿。本文预测化妆品2022-2024 年收入21.92、29.43、38.02 亿,同比+46.7%、34.3%、29.2%,归母净利率8.3%、8.7%、9%,对应2023 年归母2.56 亿,对标同业给予42 倍PE,对应市值约108 亿。②原料&药品板块估值约27 亿元。本文预测原料&药品2022-2024 年收入8、9.03、10.26 亿,同比+2.33%、12.83%、13.68%,归母净利率10.7%、10. 1%、9.3%,对应2023 年归母0.91 亿,对标同业给予30 倍PE,对应市值约27 亿。不考虑房地产相关业务,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产剥离进度不及预期的风险;化妆品领域行业竞争加剧的风险;药品业务受政策影响的风险;引用第三方数据可信度风险;依据数据信息滞后风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。关键词: 600223