中国汽研(601965)深度研究:乘新能源与智能网联汽车之风 汽车技术服务龙头扬帆正当时
来源:和讯
东方财富证券周旭辉 • 2022-12-13 20:09:48
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以法规标准为抓手,构筑ToG/ToB /ToC 三位一体稀缺影响力。以“服务-数据”螺旋驱动,构筑企业护城河。公司技术服务业务2016-2021年CAGR 超25%,业务占比已经提升至60%以上。公司充当“政府的助手”(ToG)、“车企的帮手”(ToB)、“消费者的顾问”(ToC)三种角色,牵头制定行业标准、提供车辆检测服务、深入了解消费者需求,通过咨询、检测、认证等技术服务模式进行变现。我们认为服务产生数据,数据积累推动服务能力提升,这种螺旋驱动模式将会构筑企业护城河。 行业新变量成就汽车技术服务增长确定性,监管新趋势驱动汽车检测行业持续发展。“新四化”产业变革、国产品牌崛起共同促使我国汽车行业加大研发投入。2016-2021 年,A 股整车/零部件企业研发支出CAGR 为12.18%/17.35%,为技术服务业务增长提供基础。新能源、智能网联汽车检测项目多样(EMC、软件、数据等),单车型检测收入有望高于传统燃油车。2022 年公布的《智能网联汽车标准体系》包括157 项标准法规,其中50%已经处于报批与立项状态,标准体系出台正在提速。智能网联汽车监管将从“产品准入”向“使用管理”延伸,以汽车安全沙盒监管、二手车检测评估等为代表的新监管制度与规范正在稳步推进。新标准与规范将会推动汽车检测服务行业持续发展。 公司战略布局“十”字展开,纵向挖掘服务深度提升价值量,横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素,推动公司高质量发展,增长动能与资产运营效率有望双提升。 1)对标海外公司(AVL)的业务布局,公司纵向构建“测试设备+测试服务+解决方案”一体化服务模式,贯穿测评服务全流程,实现价值量提升。2022H1 公司测试装备业务营收8405 万元,同比+60.38%。 2)服务范围从原有的排放检测、整车碰撞等横向拓展到驾乘体验、“三电”系统、燃料电池空压机、循环泵等新能源整车及零部件领域的测评与认证,以及智能网联汽车测评、数据监管平台服务、后市场认证、信息安全认证等智能网联汽车全生命周期领域。2022H1 公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务营收1.26 亿元,同比+32.56%,优化布局、深化激励,公司有望依托母公司中国中检,实现跨越式发展。1)以西南为中心,推进全国布局,华东新基地总投资23.82 亿元人民币,有望成为公司未来成长的重要支撑;2)三期股权激励实现员工与公司深度绑定,人员规模提升,为公司成长积蓄力量;3)通过重组整合加入中国中检,有望借助中国中检的平台资源,打造主营业务核心优势,开拓检测行业发展“主赛道”,实现跨越式发展。 【投资建议】 随着我国从汽车大国向汽车强国转变,汽车(检测、开发)技术服务行业长坡厚雪,具备持续增长潜力。公司作为汽车技术服务领域稀缺龙头标的,纵向挖掘服务深度提升价值量,横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素,我们认为公司的增长动能与资产运营效率有望双提升。智能网联汽车监管向使用端延伸是未来重要方向,以汽车安全沙盒监管、二手车检测评估等为代表的新标准新规范,将是公司业绩的重要催化剂。 预计公司2022-2024 年营业收入分别为34.16/40.65/48.75 亿元,归母净利润分别为7.23/8.95/10.69 亿元,对应EPS 分别为0.72/0.89/1.06 元,对应PE 分别为27/22/18 倍。公司作为国内汽车技术服务龙头,未来新能源与智能网联法规落地,将打开成长空间,给予公司2023 年30 倍PE,6 个月内目标价为26.7 元。给予“买入”评级。 【风险提示】 整车及零部件企业技术研发投入不及预期 新车型数量不及预期 人才队伍搭建不及预期 法规出台进度不及预期 基建投资情况不及预期【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。