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仟江水商业电讯（12月13日 北京 裴少铭）主业高速成长，但现金流吃紧。企业该如何确保资金链安全？靠发债或者信贷么?成本太高，那多不合适！

对于上述非常棘手的老难题，欣旺达(300207)（300207.SZ）自有一套行之有效的高招：先给供应商们画饼，为他们上好创富哲学课，该付的账款暂时不付；然后到不同的资本市场兜售股权，把更多有钱人拉到自己的商战棋局里来。

融资！融资！高速扩张！

2022年是欣旺达主业创新发展的全新里程碑。

这一年，欣旺达电池子公司（欣旺达电动汽车电池有限公司）资本动作马不停蹄：2月，售出电池子公司近20%的股权，融资24.3亿；5月，再售出电池子公司近1.6%的股权，融资2亿元；6月，电池子公司出资2.55亿跟东风系企业合资建厂；8月，又用电池子公司股权内外融资109.2亿。

这一年，欣旺达在动力电池产业链上的消息不断：斥资200亿的枣庄项目破土动工；总投资200亿的南昌基地投产；拟投资达223亿的浙江兰溪、广东珠海、四川什邡三座电池基地立项；与人合伙115亿的温州材料基地启幕；与人合资3.9亿美元的印尼高冰镍项目官宣；此外，欣旺达还拟斥巨资收购阿根廷锂矿企业。

这一年，欣旺达及其实控人对资金的需求比以往更加迫切：10月，公司控股股东王明旺质押1073万股融资；11月，旺达赴瑞士发行GDR，成功募资4.4亿美元（约合人民币31亿元）。

融资前的财报：给你报表自己读！

对资金充满期待的欣旺达，近期公布了自己的三季报。由于即将赴瑞士发行GDR，所以这份报告以表格为主，少有文字陈述。

针对这份季报，中信至信杜邦分析系统为欣旺达的成长能力、运营能力、偿债能力分别打出了0.75分、0.80分、0.70分。这意味着公司在这三方面的表现相对不错。

首先，看其成长能力指标。

报告期内，公司营业总收入为365.84亿元，同比增长43%；利润总额5.89亿元，销售毛利率13.23%。巨大体量的营收规模，必然让市场对其前景充满想象。

其次，看其运营能力。

报告期内，欣旺达应收账款周转率为3.47，存货周转率为3.46。这意味着其存货在2个月至3个月间就能变现1次，如此光鲜的成绩单，就连很多同行都很羡慕，更别说对投资人的吸引力了。

再者，看欣旺达的偿债能力。

报告期内，欣旺达流动比率为1.2926，速动比率为0.951。这意味着，对于公司可以随时或及时向短期债主清偿债务。

欣旺达晒出自己的季度报表后，券商机构纷纷给予好评。

截至12月8日，据中信至信系统统计，3月内对欣旺达股票给予买入评级的有8家，给予增持评级的有4家。

沉默并非纯金：解密报表中的BUG

主业营收增长快，资产运营能力强，偿债能力高。高速成长的欣旺达，其财务报表真的是纯度为“9999”的一块足金么？显然不是。

首先，欣旺达资本结构失衡，财务欠稳健。

公开数据显示，欣旺达的产权比率在2022年三季度为336.1331%，2021年为210.0676%，2020年为329.1381%，2019年为293.5662%，2018年为246.2769%，2017年为323.3071%。另据上市公司财务分析系统“财报说”的数据显示，欣旺达近12个月内的权益乘数为6.35。

一旦境外市场发动卡脖子式非对称性竞争，或者外需市场大幅萎靡，或者国内产业政策调整，欣旺达营收增长的故事戛然而止，欣旺达拿什么兑付债权人的投资？

其次，欣旺达应付账款十分巨大，拖累产业链资金安全。

欣旺达财报显示，公司有应付账款近135.83亿元，主要类目为材料采购。这涉及到产业链资金安全问题。

赢合科技（300457.SZ）2022年被欣旺达评选为“战略供应商”，其与欣旺达的合作可追溯到2016年。

百度股市通数据显示，自2017年至2020年，赢合科技(300457)应收未收的票据及账款长期在10亿至20亿间缓慢爬升，但到了2021年，这一指标却陡然增至37.88亿元，同比增长100.32%；2022年前三季度这一指标再度增至55.45亿元，单季同比增长87.08%。

赢合科技应收账款的增长与欣旺达应付账款的增长高度同步。2021年，欣旺达应付账款由上一年的70.66亿陡增至96.85亿；2022年三季度欣旺达应付账款猛增至135.83亿元。

作为供应商的赢合科技，其应收账款陡增虽不全由欣旺达造成，但其中必有欣旺达的贡献。

再者，应付账款滞留当然可为公司节省利息成本。即便如此，欣旺达的盈利能力仍不够强。

中信至信杜邦分析系统给欣旺达的盈利能力评分只有0.35分。公开数据显示，2022年三季度欣旺达的净利润率指标为2.7235%，净资产收益率为5.11%，营业利润率低至1.56%，销售净利率更创下1.27%的水平。

实际上，欣旺达的营业净利率多年来一直不高：2021年为2.2886%，2020年为2.6952%，2019年为2.9719%，2018年为3.4706%，2017年为4.02%。

欣旺达盈利能力低下与成本费用居高不下息息相关。

2022年三季度，其营业成本为317.4497亿、营业费用为3.579亿，管理费用为14.0513亿，财务费用为4.0856亿；而利润总额为5.89亿。

公开数据显示，欣旺达成本费用利润率长期走低：2017年为4.9528%，2018年为4.1927%，2019年为3.5457%，2020年为3.5463%，2021年为2.9694%，2022年前三季度为1.7322%。

其四，现金能力十分脆弱。

通过对应付账款等项的强势运营，欣旺达财务报表最终没有出现让人难堪的卖相：在2022年三季度实现了5.89亿元的利润总额，而且净利润的现金含量还高达94.1014%。

但是这并不意味着欣旺达的现金流充沛。公开数据显示，由于高速扩张，2022年三季度欣旺达的经营活动产生的现金流量净额与营业收入之比仅为1.77%，而其经营活动现金净流量增长率为-36.2629%。中信至信杜邦分析系统，对欣旺达的现金能力也给出评分，低至0.31。

主业大转型：瞄准动力电池及大型储能市场

高速扩张、强势滞留供应商货款、紧锣密鼓地融资……雄心勃勃的欣旺达到底想干什么？答案是，他瞄准了高速成长的动力电池及大型储能市场。

欣旺达披露的数据显示，2021年手机数码类产品是欣旺达公司的第一主业，营收占比为55.66%；笔记本电脑为其第二主业，营收占比为14.51%；其第三主业是智能硬件，营收占比为13.4%；第四才是电动汽车类电池类产品，营收占比为7.85%；第五是精密结构件，营收占比为5.84%；其他营收占比为2.74%。这种业务结构，在2018年至2021年间长期存在于欣旺达主业。

但到2022年中报时，欣旺达却公布了让人大跌眼镜的不同数据：其第一主业虽然仍是消费类电池，营收占比为59.4%；但是第二主业发生了巨大变化，不再是笔记本电脑类产品，而是电动汽车类电池，营收占比为19.34%；第三主业仍旧为智能硬件类产品，其营收占比为12.01%；第四主业为精密结构件，营收占比为5.87%；而第六主业也有变化，为储能电池，其营收占比为0.82%。

很显然，动力电池和储能电池正在成为欣旺达的新王牌主打产品。

另据东方财富(300059)证券调研后透露，2022 年上半年欣旺达公司电动汽车类电池营收同比增长了632%。公司南昌动力电池厂的产能正在爬坡上升，出货有望快速释放，而在储能市场，公司重点发展大型储能产品，其客户包括南方电网和国家电网。

动力电池弯道超车：抢了谁的饭碗？

欣旺达第一主业的转型正在搅动全球动力电池市场。

中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据显示：截至10月份，欣旺达动力电池的市场份额比2021年上升了1.15个百分点。欣旺达与中创新航、亿纬锂业、孚能科技、蜂巢能源、瑞浦兰钧一同，正在成为动力电池市场的后发力量。而横在他们之前的，正是宁德时代(300750)和比亚迪(002594)两大巨头。

数据显示，随着欣旺达等后发力量的高速成长，宁德时代市场份额下降了4.48个百分点；LG新能源市场份额下降了1.9个百分点；国轩高科(002074)市场份额下降了0.41个百分点；塔菲尔新能源市场份额则跌出前10榜单。

目前，欣旺达与中创新航、亿纬锂业、孚能科技、蜂巢能源、瑞浦兰钧这六家企业的市占率均在3%以下，彼此差距十分微弱，未来格局很难判定，竞争势必更加激烈。但有三点是肯定的：一、短期内，他们中的任何一家都很难撼动宁德时代或者比亚迪的江湖地位；二、展望未来，欣旺达若不能杀入第一梯队，势必无法摆脱第二梯队内一众同行的纠缠，其庞大的转型计划和融投资工程，战略价值将大打折扣。

但是，无论如何，欣旺达已经后发先至，现已成为动力电池装机市场第二梯队的领军新锐，其成长速度仅次于第一梯队中的老二比亚迪。

那么，如此亮眼的市占率成绩单，欣旺达又是如何拿到的呢？以下事实最能说明问题。

2月，欣旺达向理想汽车、蔚来汽车等19家公司售卖电池子公司股权；6月，欣旺达与东风集团成立合资公司；6月，欣旺达公布动力电池客户含雷诺日产联盟、吉利、东风、柳汽、广汽、上通五菱；11月，欣旺达宣布被选为德国大众HEV项目电池包系统供应商；另据东方财富证券调研后透露，欣旺达已跟易捷特、上汽、上汽大通等客户达成合作意向。

在欣旺达最新拓展的上述一系列新能源车企大客户名单中，有不少是宁德时代的生意伙伴。他们多有一些共同的标签：外资、合资、新势力。

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