太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,伍兆丰近期对今世缘(603369)进行研究并发布了研究报告《今世缘：营销系统推出521举措，全力冲刺百亿目标》，本报告对今世缘给出买入评级，认为其目标价位为63.00元，当前股价为54.82元，预期上涨幅度为14.92%。

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今世缘(603369)

事件：12月29日，今世缘在淮安涟水举行主题为“冲刺一百亿，奋进新征程”的2023今世缘发展大会。

点评：

回顾2022年：立足“好中求快”，股权激励目标可期。

22年是公司“十四五”战略规划纵深推进之年，公司在22年发展大会上提出要“好中求快”。公司在发展大会中回顾2022年，其中营销系统端，1）市场销售持续向好，2022年前三季度产品结构持续优化，国缘系列保持稳步增长，特A类以上产品占比达93.13%(特A+类约占66.87%，特A类约占26.26%)，特A+/特A类同比+22.71%/+25.08%。2）组织变革效能显现，22年公司组建分品牌事业部，确立了今世缘事业部、国缘事业部、V系事业部、省外事业部、高沟销售公司的“四部一司”结构，优化前后台大区和架构和编制，激发市场发展的新的动能。3）品牌传播势能提升，V9产品签约国家高尔夫球队、国缘V系走进进博会、国缘四开特约央视国际春晚、《这就是中国》，持续提升今世缘品牌效能。4）渠道建设活力迸发，公司持续加强BC端联动、加强消费者培育，如V3在中秋国庆双节在南京开展针对婚宴的买一赠一活动等。此外，公司技改扩能有序推进，整个项目到2026年全部投产，原酒产能将增加至7.3万吨，陶坛储能达到31万吨。公司股权激励于2022年8月落地，已于10月10日完成股票期权授予，其中对2022年业绩目标考核为营收同比增长不低于22%，扣非净利润同比增长不低于15%，公司1-9月已完成营收、扣非归母净利润考核目标的83.4%、88.6%，我们认为公司产品结构持续升级，四开稳步放量，全年激励目标完成可期。

展望2023年：推出“521”举措，着力“五化矩阵”全力冲刺百亿目标

在发展大会中，营销系统进一步提出2023年营销工作计划，概括为“521”举措。即1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。

营销工作重点围绕五化矩阵，从品牌、渠道、全国等多维度冲刺百亿目标。1）升级高端化品牌矩阵：①国缘升级战略定位，树立高端形象。国缘品牌定位升级为中国新一代高端白酒。确立国缘四开为全国化超级单品，国缘V9为高端化战略的新品，同时升级两大体验平台、打造三大品宣IP；②今世缘聚焦传承缘文化的大众主流品牌，聚焦中高端价位，聚力省内生根，省外选择性布局；③高沟开启名酒复兴，聚力高线光瓶酒，重建产品信任体系、升级特色回厂游。

2）构建全国化突破路径：①聚焦战略赛道，确立国缘开系为全国化主干品系，积极布局800+价格战略新品，强化国缘V系长三角城市一体化的高端布局；②聚焦板块市场，省内稳扎稳打，省外23年确立10个县区市场（嘉定、嘉兴、湖州、滁州、马鞍山、枣庄、临沂、周口、九江、楚雄）为重点的板块市场;③聚焦消费者培育，优先打造终端平台23年开设1000家品牌专卖店、签约10000家核心终端。

3）优化一体化厂商模式：公司将出台《经销主体优化三年行动方案》，实施1234工程。厂商模式升级为“1+1+N”厂商并肩战斗模式。健全分级服务体系，省内实施百城百亿工程，省外重点围绕100家种子客户集中资源。通过授权预算、流程优化，激发经营主体活力。

4)锻造专业化营销组织：公司将进一步强化品牌管理的体系、推进营销组织有序扩容、完善激励考核机制，打通十四五后三年的绩效考核。

5）增强数字化赋能深度：2023年公司数字化营销变革项目将全面落地，公司将加快数据共享互通、强化服务系统集成、加强消费转化。

明确23年为两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代。1）提升品牌价值：公司明确2023年为品牌价值年，构建基于顾客的品牌资产培育、培优和品牌评价体系，出台《品牌提升三年行动纲要》。2）主体优化提升:明确23年为经销主体优化提升年，出台《经销主体优化三年行动方案》。实施1234工程，即健全一套体系、坚持双核驱动、做实三项清单、强化四大保障。

我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。

中长期展望：23年营收目标百亿，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。公司23年度营销工作计划指出，将1）做大V9清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5）升级营销组织管理体系。23年营业总收入目标达100亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出10个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重K系、V系发展、省外占比提升，同时明确23年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24年收入、利润展望122亿和31亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。

盈利预测：短期来看，公司对开四开放量，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2022-2024年的收入增速分别为23%、27%、23%；归母净利润增速分别为24%、26%、22%，EPS分别为2.00/2.52/3.06元。综合白酒行业当前估值，考虑到区域龙头特征，我们按照2023年业绩给25倍PE、一年目标价63元，维持公司“买入”评级。

风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利24.89亿，根据现价换算的预测PE为27.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级33家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为54.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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