中庚基金副总经理兼首席投资官、中庚港股通价值18个月封闭股票基金的拟任基金经理丘栋荣进日开启线上直播，针对港股市场投资机遇与风险、新基金的特色及后续操作思路以及低估值价值策略等问题进行了解读。

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以下为中庚基金官方微信公众号整理的直播核心内容。

港股市场当前仍处于低估区间

港股市场其实是波动性比较大的市场，过去两年的表现可以说是较为典型的熊市状态。把时间拉到更长的维度来看，2008年以来给投资者带来的回报，相较于其他市场的表现也并不亮眼。我们认为主要有三个方面的原因：

第一，跟基本面尤其是经济周期和投资周期是相关的。因为香港市场的大部分资产都是中国资产，或者是跟中国基本面相关度非常高的资产。过去两年正好是我国地产和投资周期下行，在这样的背景之下，相关产业和公司的基本面风险相对来说是比较高的，反映到盈利和利润增长上也能看出来。

第二，疫情以及防控政策。由疫情和防疫所带来的相关对经济和消费的负面影响，一方面反映到了基本面及经济增长和行业的盈利水平上。另外一方面反映到了投资者的预期和估值上，尤其是海外投资者的预期和估值上。

第三，跟美联储加息相关。由于我国香港市场是离岸市场，它的定价是以美元和美元的流动性为基础，海外投资者的比例也比较高，外资的流出影响也比较大。而在过去的一年多时间里，恰好美元的流动性处于加息周期，利率水平上升很快，对于香港市场，尤其是高估值股票的负面影响比较大，导致了香港市场的估值在持续下跌。

当然不同的估值指标结果会不一样。但即便是经过了过去两个多月的反弹，现在的恒生指数如果以PB来算，仍然处于最低的10%的分位数；以PE来算，大概也处于最低的1/4分位数的水平，仍然是一个非常低估的状况。

我们之所以会尝试在两个月之前去申报中庚港股通价值18个月封闭股票基金这只产品，是因为我们认为在这样的一个估值和定价的背景之下，长期吸引力是存在的。

港股市场或已步入反弹右侧，

市场配置机会显现

除了港股市场的长期吸引力，当前更重要的是，我们所看到的很多关键因素都发生变化，甚至是反转。

首先，从经济周期角度来看，我们认为经济周期的下行趋势和见底状况有可能已经发生，尤其是包括房地产投资在内的投资需求，有可能在2023年有明显回升。如地产周期已经释放了较充分风险，在积极的政策支持叠加疫情的放松，我们认为需求或会有明显的回升。这里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。

其次，疫情防控政策，在过去的一两个月之内发生了重大的转变。我们认为对于经济的影响也会有很大的变化，之前政策所影响的消费和大量需求，有可能会在疫情完全正常化之后有明显的回升和复苏。预期政策将会更积极，对于经济前景应展开一定程度的想象。这里面既包含了消费，也包含了跟投资相关的很多需求。尤其是基于海外经济体在疫情彻底开放之后都呈现出了需求的明显回升。我们对这方面的看法也很积极。

第三，跟海外流动性有关，也跟外资对中国资产的风险定价有关。有可能在未来的一段时间里，最乐观的情况是最悲观的时候已经过去。

上述三个因素的解除，实际上市场有可能已走到了反弹的右侧，我们认为这是一个比较好的投资机会。

港股市场充满了大量优质资产，

重点关注三个方面

从产业以及自下而上的行业角度来看，港股市场其实充满了大量的优质资产，这些优质资产正在以非常低的价格被交易。同时，这些资产本身的基本面有很好的盈利弹性，或者是有不错的成长性，而这样的产业和公司是吸引我们愿意进入到这个市场最重要的原因。

我们认为，这种机会不是结构性的，它不只是某些低估值的行业很便宜，这种便宜和低估的状况是广泛存在的，既包括传统的价值型行业，也包括一些成长型行业，甚至包括一些创新型的产业。自下而上来看，至少有三个领域对我们来说是非常有吸引力的。

第一类是代表中国传统经济的优质公司，这些公司很多在2007年之前就已经在香港上市了，属于是当时中国最好的公司，既包括了传统产业里的金融、地产、资源、煤炭、石油，也包含了像电信、移动等优质运营商公司。这些公司尤其是传统产业里最中坚的力量，它们的盈利能力、抗风险能力是很强的，还有成长性。在中国经济复苏的背景之下，盈利甚至还有一定的弹性。而这些公司在香港市场的交易价格、估值是非常便宜的，很多公司估值方面低于1倍PB，个位数的PE（甚至是5倍以下PE），以及10%以上的分红收益率。这对我们来说是非常有吸引力的一种高质量、低风险、低估值、高分红和高预期回报的资产。

第二类是代表新兴产业和新兴力量的公司，包括互联网、科技、医药、新兴消费以及部分新兴创新型公司等，还包括近几年在海外上市的部分中概股公司回流到香港市场。这些公司可能是中国经济体里最具活力、最具创造力的新兴力量。这些公司在两年之前的价格估值是很高的，而在当前看其价格、估值跌了很多，已进入到相当低的水平。这不只是相对于历史，相对于未来的增长预期，甚至相对于全球来看都是非常便宜的。而这种便宜还建立在重要基础之上：这些公司在未来具有非常好的成长潜力，比如其中的互联网公司可能是最能够代表中国消费需求和消费增长的力量，而部分医药、科技、创新型的公司，它们盈利的成长性也很值得去挖掘。

第三类是A股或者说内地资产里没有的资产，这些资产可能不是中国境内的公司，但它们的业务本身跟中国的宏观经济、中国的需求，甚至是中国的防疫政策是密切相关的。这类公司的价格、估值之前也跌得比较多，也处于比较有吸引力的状况。同时这样的盈利特征以及产业特征相对于A股来说，具有很强的稀缺性和互补性，这对于组合来说，也有不错的配置价值。

所以，从产业和自下而上的角度来看，我们认为港股的机会可能是系统性及战略性的。

港股市场相比A股有自身风险，

需更高风险管理要求

与投资机会相伴而存的必然是风险，我们对于港股市场风险的看法，主要在三个方面。

第一，港股市场本身的风险和波动性是比较大的，同时它的交易机制不像A股有涨跌停板的限制，作为一个纯粹的（港股）产品来说波动性会比较大。港股市场由于没有涨跌停板的限制，也没有足够的散户缓冲垫，所以一旦出错，或者一旦踩到雷，虽然占组合的比例很小，但出现绝对亏损的幅度是很大的，最终有可能会归零。

第二，在港股市场上想要获得阿尔法或者超额收益的难度是比较高的。一方面港股市场以机构为主，竞争激烈，想要获得超额收益的难度和挑战比较高。另一方面，港股市场的上市公司或者上市公司的大股东和产业资本，以及为它们服务的投行，在定价和交易上有比较明显的优势，在交易制度上有非常明显的便利性，这些交易制度可能对于中小股东不是那么友好。另外，香港市场有大量的对冲基金，这些机构不只可以做多也可以做空，所以它的定价效率是非常高的。一旦出现问题和错误，不只会被卖出，甚至会被做空机构做空。所以在交易对手方面不只是其他机构，还要跟对冲基金之间做一些竞争。在这样的环境之下，想要获得超额收益，挑战和难度是非常大的。为此中庚基金投资团队也做了非常充足的准备，但即便如此，我们也认为要想获得像A股这样的超额收益难度非常大。

第三，时机上的风险。时机其实是很难抉择的，短期内市场的风险是有所累积的，但即便如此，我们还是认为目前的吸引力仍然是存在的。即便市场有所反转、有所反弹、有所上涨，它可能只是从两倍标准差以下的低估到一倍标准差以下的低估，还是处于一个低估的状态，还是有吸引力的。同时，我们相信基本面的复苏和回升是在持续的，我们相信有机会在春节之后以及两会之后得到验证。

中庚基金在港股投资方面具备的优势

我们认为对港股市场要充满敬畏。在港股要获得阿尔法其实是比较困难的，充满挑战，所以我们尝试在两个方面建立优势。

第一，作为本土投资者，我们希望利用自己对于本土资产基本面、风险，以及成长性的深刻理解，建立起竞争优势，这是更为重要的。

第二，还是坚持低估值的价值投资策略，从足够的安全边际和足够的绝对回报这两个角度去思考，是不是可以建立起优势。从过去的两年来看，即便两年前进入港股市场时表现的不是特别好，但基于我们低估值的战略投资思路，所涉及的领域，不管是资源、能源，还是互联网，大部分领域最终还是有绝对收益的，也获得了一些相对收益和一点阿尔法。当然，这也可能跟过去两年的市场风格有关，甚至也存在运气的成分，所以我们希望坚定坚持我们的低估值价值投资策略体系，积淀并优化我们构筑起的优势。

（授权转载 中庚基金官方微信公众号）

关键词： 超额收益 有吸引力的 自下而上 优质资产