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作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢

上周市场出现震荡分化，其中上证50指数下跌1.01%，沪深300指数下跌0.85%，中证500指数下跌0.15%，创业板指数下跌1.35%，中证1000指数上涨0.73%，海外市场上周小幅下跌，其中道琼斯工业指数下跌0.17%，标普500指数下跌1.11%，纳斯达克指数下跌2.41%，恒生指数下跌2.17%。

上周申万一级行业中有16个行业下跌，15个行业上涨，其中涨跌幅前五名的是通信、传媒、环保、公用事业和轻工制造，分别上涨2.56%、2.50%、2.38%、2.02%和1.58%，涨跌幅后五名的是有色金属、煤炭、非银金融、电力设备和商贸零售，分别下跌2.80%、1.69%、1.19%、1.16%和1.15%。

上一期投资笔记中的关键词是“冷思考”，节后两周的市场表现基本吻合，随着这两周市场的温和回落，市场整体情绪处于降温状态，市场又回到了熟悉的结构性行情阶段。在春节后至今的10个交易日中，外资整体仍然呈现净流入，累积净流入总额超过1500亿，但相对于节前8个交易日1100亿左右的流入金额而言，出现明显降速的状态。从客观角度分析，春节前外资的流入节奏本身不具有持续性，回落是大概率事件。自2014年港股通开通以来，外资每年净流入的均值规模在3500亿左右，在MSCI权重没有提升的情况下，这个均值规模可以作为年度净流入的参考规模，所以在已经流入1500亿的背景下，外资流入现在开始回归常态。

外资净流入的板块大多是以上证50和沪深300为代表的大蓝筹，因此从节后来看，尽管外资仍然在净流入，但上证50指数和沪深300指数已经出现明显的弱势。从我个人的判断来看，短期市场上涨最快的阶段大概率已经过去，但我并不悲观，因为经济总体仍然处于复苏的大趋势，即便是弱复苏的情形，政策层面短期或不会出现收缩的动作。对于投资者而言，市场热点频出，赚钱效应仍在，因此资金离场的意愿仍然不强。

预计接下来的行情将以结构性震荡为主，一方面，偏主题、偏小市值因子的个股仍将活跃。在市场偏活跃的阶段中，内资通常对中小盘价值和中小盘成长的青睐度更高，其中公募基金或许更青睐对标中证500指数的中盘价值和中盘成长；另一方面，最近跌下来的核心资产还有阶段性反弹的动能，在经济复苏背景下，当前沪深300指数处于近十年来40%左右的估值水位，且春节后两周，部分蓝筹标的调整幅度在10-15%，有不错的投资机会。另外，从行业层面看，医药板块整体涨幅不大，在政策影响因素缓解以及院内治疗正常化的背景下，短期消费有望复苏，且长期消费的可持续性逻辑又回来了。

对于年初以来最靓的仔----计算机板块，实现了18.41%的涨幅，涨幅榜排名第一，事实上从公募基金的4季报来看，其中加仓幅度最大的板块就有计算机，但我们观察公募基金的净值表现，无论是行业基金还是全市场基金，净值能够跑过这个涨幅的不多，一方面说明了大家整体配置仍然偏低，乐观者会认为还有资金驱动下的上涨机会；另一方面也再次说明计算机板块骨子里“浪里个浪”的行情实在是难以把握。我更倾向于认为，计算机板块长期或许有革命性契机，但短期仍然跑太快，按照A股一贯抢跑的特征，或许当下位置风险收益比已经不高了。

总体而言，市场还是处在现实与预期的博弈环节，外部事件对A股整体影响有限，除非出现大级别的黑天鹅，更重要的驱动因子还是看国内。短期而言，除了热闹的主题板块以外，市场整体的系统性抬升需要看到现实的强支持，当下似乎难以证伪或者证实，因此市场大概率还是让子弹平飞一会儿的状态。

基金有风险，投资需谨慎。以上均为个人观点，不构成投资建议

关键词： 指数下跌 公募基金 出现明显 为代表的