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养殖端不温不火、大豆端同样没有太多幺蛾子，往年喜欢上蹿下跳的豆粕，今年显得有些平静。豆粕价格波动幅度降低打击了一大批投资者的信心，除了专门炒豆粕的炒家以外，大概只有养殖户仍然在紧紧盯着豆粕价格不放，但是豆粕价格波动幅度降低对养殖户来说是一个偏利好的消息，精神紧绷的养殖户终于可以松一口气。

关注豆粕时间比较长的粉丝都知道，大豆、豆粕的行情历来波动比较大，很少有平静的时候，从2019年开始，大豆、豆粕的行情更加极端，先是国内生猪启动超级猪周期、再是比较极端的拉尼娜现象，然后是疫情供需错配，还有就是俄乌冲突，小事更是不计其数。本文尝试分析豆粕的养殖端和大豆端的情况，并对粕价做简单的预判。

豆粕消费端还有增量？

中国是豆粕消费大国，近几年，豆粕消费保持了8%以上的年增长速度。正常情况下，牲畜、家禽的价格与豆粕价格之间存在明显的正相关。统计显示，90%以上的豆粕消费是用于各类饲料，所以饲料行业景气度状况对豆粕需求的影响非常明显。

豆粕的养殖端下游主要分为家禽、猪、牛三部分，家禽占消费的52%、生猪占消费的29%、牛占消费的7%，虽然各部分消费情况会有波动，但可以肯定的是，家禽和生猪占据了豆粕消费的绝大部分。

可以这样说，豆粕的需求量暴增离不开中国经济的高速发展。在2000年以前，欧美发达国家以及日韩对禽类、海鲜、猪牛肉的消费已经触顶，最大的消费变量就是养殖周期。在中国加入WTO之后，随着中国经济的腾飞，居民生活水平大幅提升，国内肉类消费量飙涨，豆粕是豆类加工过程中所剩余的高蛋白饲料，是畜禽饲料生产中不可或缺的重要原料，肉类消费量飙涨直接拉动了豆粕的消费量。

过去十几年，中国豆粕消费量成为了影响豆粕价格的重要变量，美洲和东北地区的大豆播种面积，很大程度上也是在参考中国豆粕消费量以及次年的潜在增量，近年来，国内对肉类的消费也接近见顶，肉类消费量已经不能够成为衡量生活水平提高的指标，相反，随着生活水平进一步提高，人们更加关注健康，肉类消费大概率会出现小幅萎缩，现在全球的豆粕消费情况类似2000年之前。换句话说，豆粕的消费结束了高速增长时代，最大的消费变量就是养殖周期。

如何看养殖周期对豆粕的影响？

除生猪、牛之外，其他禽类的养殖周期均不是很长，其对豆粕和大豆的需求反馈也比较迅速，但生猪的养殖周期比较长，其对豆粕和大豆的需求反馈也相对滞后，所以在养殖端其他品种相对正常的时候，研究豆粕的消费端约等于生猪对豆粕的需求量。根据以往文章的判断，猪价还有下行空间，存栏生猪数量将维持低位，由此推断，豆粕消费量大概率也将下降。

目前，有一种观点认为，“随着人们对健康的关注和消费观念的转变，素食和植物蛋白的需求不断上升，这也带动了植物蛋白原料市场的迅速发展，理论上大豆消费量也会有一定程度的增长。”但笔者认为，按照生物学常识，这种饮食观念对豆粕消费恰恰是一种利空。

按照生物学中能量传递效率公式，每100千克的豆粕用于养殖，最后只能产生10-20千克的毛猪，去除不能食用的部分可以食用的肉类大致只有10千克，也就是说，假如有人不吃10千克肉类，吃素食的人需要吃100千克的豆类，才能够弥补减少的豆粕消费量，这显然是不现实的，所以说，素食主义兴起对豆粕消费也是一种利空。

大豆还有新故事？

豆粕的另一端就是大豆，作为大豆的主要副产品，豆粕市场的表现与大豆市场密切相关。在过去几年中，豆粕市场一直呈现出波动剧烈的特点，其中一个原因来自于大豆。

“妖豆”、“豆你玩”都是大豆的“昵称”，大豆故事不断，也给市场留下了无限遐想，但是每天都有故事等于每天都没有故事，只有制造出来更劲爆的故事，市场才会埋单，静下来想想，大豆还有什么更劲爆的故事呢？所以大豆疯狂甩“王炸”模式大概率被按下暂停键，故事制造大师大豆可能也要休息一段时间，至少今年上半年大豆将面临没有“王炸”可用的局面。

最新数据显示，USDA对南美市场新年度大豆的产量也进行了调整，巴西新作大豆产量预计从1.52亿吨增长至1.53 亿吨，阿根廷由于干旱少雨的问题还在持续，产量从4950万吨下调至4550万吨，高于上年度的4390万吨。

阿根廷大豆产量预估

根据建信期货的分析，巴西南部及阿根廷大豆主产区的降雨量显著偏少，特别是阿根廷，在12月之前降雨量基本为近十年来最低的情况，大部分机构也逐步下调阿根廷产量至4000万吨以下，但是巴西大部分地区保持丰产的态势，目前的变量集中在最南端的南里奥格兰德州，但即使是其单产恢复不及预期，巴西仍然可能会有2000万吨的增产，足以弥补阿根廷的产量缺失，覆盖上半年全球大豆的需求绰绰有余，而我个人推算的结果与建信期货的结论大体一致。

巴西大豆产量预估

上半年粕价机会在哪里？

分析完供需两端，相信很多人已经知道了笔者的观点，但最让笔者看空粕价的并不是来自供需两端，而是来自宏观。我曾多数次说过，2020年下半年到2022年一季度的农产品(000061)上涨是一种货币现象，所谓的需求也是货币刺激出来的，没有欧美发达国家放水，农产品可能会有小幅上涨，但幅度绝对不会像我们过去看到的那么大，更不会像2021年5月和2022年3月那样极端。

如今，潮水已经逐渐褪去，大部分资产都已经掀不起风浪，豆粕会是一个例外吗？笔者认为，豆粕成为例外的概率非常低，叠加生猪养殖不景气，上半年南美大豆丰产预期，至少今年上半年豆粕不会有太好的表现，整体环境偏空，中长线做多M2305合约将面临很大风险。

豆粕现货价

关键词： 波动幅度 今年上半年 中国经济