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第一上海发研报指，认为2023年流媒体市场将更加有利于奈飞(NFLX)，主要由于1）奈飞的内容投入已进入成熟期，盈利能力正在进一步加强；2）2021年的高基数效应，线上行业面临增长压力，今年则不同；3）将不再公布用户指引，有利于投资人将关注焦点从用户增长转移到盈利增长。

公司在2022Q4推出低价广告版订阅计划，并计划在2023Q1对约1亿共享账户进行收费。该行认为公司的盈利能力将持续加强，预计23-25年经营利润CAGR为21.9%，净利润为22.4%，快于收入端的11.4%，同时23年自由现金流将同比增长112%至34.30亿美元。

考虑到汇兑影响、海外需求可能持续放缓，下调23-25年收入至345/382/429亿美元，同比增长9%/11%/12%；上调经营利润率至19%/21%/22%，净利率16%/17%/19%。采用DCF法估值，求得目标价430.00美元(原为339美元)，对应2023-2025年PE分别为35/29/23倍，较当前股价有23.6% 的上升空间，维持买入评级。

关键词： 第一上海 同比增长 盈利能力 上升空间