红周刊丨赵文娟

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下周（3月13日至3月17日），A股市场将有5只新股启动网申，其中有3只新股将登陆上证主板，1只在创业板，1只在北证。从行业属性看，有2只新股属于电气机械和器材制造业，其他3只分别属于水的生产和供应业、煤炭开采与洗选业、水上运输业。在发行时间上，有3只新股集中于周五发行，其余2只分别在周一和周四（见附表）发行。

随着市场全面实施注册制，新股上市要求发生很大变化，无论是高价发行，还是低价发行，终归都要考验公司自身素质好坏，也因此，投资者打新时需要综合考虑标的公司所处行业以及自身基本面、发行价、发行市盈率等多方面因素，只有综合判断后，才能更好地去投资。在此，《红周刊》选择下周市场关注度比较高的新股，进行简要分析。

未来电器成长性堪忧

高毛利项目难以为继

未来电器是下周网申的惟一一家创业板企业，也是IPO中的“老面孔”。在2017年6月，未来电器将目标瞄准上交所主板市场并首次提交了招股书，但在同年12月被抽中现场检查，随后未来电器主动撤回了申请，对外解释称是因为“利润规模偏小”。本次重启IPO，未来电器选择了门槛较低的创业板申报。然而，未来电器并未在申报稿中披露前次IPO情况，直到遭深交所问询时才回复称，“公司2016年度收入利润规模相对偏小，综合考虑当时的上市审核政策及形势、自身业绩情况及发展战略调整，决定主动撤回申请文件。”

招股书披露，未来电器主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售，主要产品包括框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器。公司定位于低压断路器附件的中高端产品市场，目前已成为塑壳断路器附件领域龙头，并与低压电器行业内的主要骨干企业建立了长期稳定的合作关系。招股书预测，2020年至2025年低压智能配电市场的年均复合增长率有望达55.35%，预计在低压配电市场的智能化转型加速下，下游市场对塑壳断路器附件的需求有望增加。公司作为塑壳断路器附件领域的国内龙头厂商，有望从中受益。

实际上，再次冲击资本市场的未来电器近几年的业绩表现让公司成长性充满不确定性。2020年至2022年，未来电器分别实现营业收入4.61亿元、4.59亿元、4.78亿元，三年营业收入的年复合增速为10.81%；同期实现归母净利润0.97亿元、0.82亿元、0.81亿元，三年归母净利润的年复合增速为9.72%。值得注意的是，2021年未来电器营业收入和净利润相较于2020年分别同比下滑0.55%、15.05%。而到了2022年，公司营收虽然实现正增长，但相比前两年，归母净利润数值仍是最低的。

尤其是没有了高毛利的沙特项目加持，让公司未来的成长性更加堪忧。2019年底，沙特为落实“2030愿景”下节能减排目标实施，开始推进智能电表项目。而未来电器则通过大客户正泰电器(601877)参与了该项目，提供能耗管理模块产品。然而，随着沙特智能电表项目阶段性交付收尾，未来电器的真实盈利能力开始显露，其能耗管理模块陷入了“窘境”，主营业务的毛利率从2020年的41.77％大幅下降至2021年的34.09％，这一毛利率水平甚至比2019年36.51％的主营业务毛利率更低。此外，公司的框架断路器附件产品的毛利率也在持续走低，2019年至2021年分别为22.38％、21.96％、19.48％。没有了高毛利的沙特项目加持，主营产品的竞争优势显然在不断削弱。

另一方面，未来电器的产能利用率也并不高，甚至呈持续下滑趋势。招股书显示，2019年至2021年，未来电器注塑车间的产能利用率分别为98.73%、83.24%、85.58%；线路板车间的产能利用率分别为91.17%、85.52%、70.81%。然而在产能利用率大幅下滑且未能饱和的情况下，未来电器却选择募资扩产，这让人对其必要性有所担忧，要知道新增的产能必须有足够多的订单去消化的。

外围经营环境发生明显变化

海通发展高毛利能否持续存不确定性

海通发展主要从事国内沿海以及国际远洋的干散货运输业务。2019年至2022年1~6月，海通发展分别实现营业收入5.58亿元、6.79亿元、15.98亿元、9.25亿元，净利润分别为10255.07万元、6602.04万元、51744.27万元、29231.67万元。其中2020年在营收同比增长21.72%的情况下，净利润跌至“谷底”，同比下降了35.62%。到了2021年，海通发展业绩又开始全面爆发，其中营收同比增长135.42%，净利润同比增长683.76%。报告期内，海通发展主营业务毛利率波动较大，分别为32.54%、21.99%、42.19%、40.26%。

可以看出，2021年是海通发展业绩的一个明显爆发点。受疫情影响，2021年国际航运出现了十几年不遇的价格飙升，大部分航运企业都取得了远超往年的利润。不过随着疫情影响消退，海外经济面临衰退风险，航运业未来恐怕很难再维持如此风光的表现。尤其是对于海通发展而言，其业务本来以境内为主，2021年后却主要受益于境外业务爆发。一旦境外业务红利消失，其业绩恐将面临巨大变数。

境内航区方面，海通发展境内航区2019年以来的毛利率分别为34.64%、23.91%、34.54%、17.50%，2020年同比下降10.73个百分点、2021年同比上升10.62个百分点、2022年上半年环比下降17.04个百分点。以境内的海运煤炭运价指数CBCFI作为参考，公开资料显示，2022年1月初至2023年1月30日，海运煤炭运价指数CBCFI总体呈下降趋势，尤其是2023年1月30日CBCFI相较2022年6月30日减少了29.57%，形势不容乐观。

而境外海运环境同样颓势尽显，波罗的海交易所发布的超灵便型船运价指数BSI显示，2022年6月30日至2023年1月30日总体呈下降趋势。其中，2023年1月30日BSI相较2022年6月30日减少了71.81%。

此次IPO，海通发展拟募资15.5亿元，所募资金主要用于对现有业务规模的扩大，包括通过新造及购买的方式，购置10艘超灵便型干散货船，拟购置4条干散货船（每艘约64000载重吨）用于境内航区运输业务，购置6条干散货船（每艘约64000载重吨）用于境外航区运输业务。但基于当前的海运环境以及海通发展列举的多家可比公司2022年经营数据的“雪崩式”下滑，让海通发展募投计划显得与当下经营环境格格不入，高毛利是否持续存在很大不确定性。

（本文已刊发于3月11日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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