铜： 海外风险骤增 铜价表现偏弱

1、宏观。海外方面，周五公布的非农就业数据好于预期，但失业率意外回升，劳动力市场降温预期也带动市场对美联储加息放缓的预期，3月加息50个基点概率有所下降，另外硅谷银行破产事件影响市场情绪，风险偏好有所下降；国内方面，进出口数据显示经济韧性，但同比仍出现较大下滑令市场偏悲观，另外两会定调GDP增长5%，略低于市场预期。

2、基本面。铜精矿方面，国内前2月进口量累计同比增加11.07%至463.5万吨，国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿实际仍偏宽松，但3月冶炼环节产能提速或影响铜精矿预期供求。精铜产量方面，2月产量为90.78万吨，环比增加6.4%，同比增加6.49%；3月产量预估94.95万吨，环比增加4.6%，同比增加11.9%。进口方面，国内12月精铜净进口同比减少12.26%至33.76万吨，累计同比增加8.4%；12月废铜进口量环比下降13.87%至11.13万金属吨，同比减少13.9%。年初至今，外盘铜价持续表现强势，内盘则受消费转弱影响表现偏谨慎，进口亏损持续扩大甚至一度打开出口窗口，近期出口量有所增加。库存方面来看，本周全球铜显性库存较上周统计减少2.7万吨至55.2万吨，其中LME库存增加1175吨至7.1725万吨；国内精铜社会库存较上周末统计下降3.8万吨至27.11万吨；保税区社会库存增加1.03万吨19.55万吨。需求方面，本周精炼铜制杆周度开工率增加7.35%至69.45%；再生铜制杆开工率下降3.74%至54.78%。本周现货贴水转升水，交投开始活跃，说明下游出现一定补库动作。

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3、观点。美国硅谷银行事件或影响短期市场情绪，此时市场先定义风险，后才是关注美联储可能性的政策转变，风险厌恶情绪或避险情绪引领一段市场交易时间，在未给出明确能阻断风险蔓延之前，对有色市场或仍表现偏利空。基本面方面，多空对强预期分歧下并不排斥价格先行下跌，但在基本面反馈尚可的情况下，价格走弱并不一定是坏事，若盘面出现急跌行情也是下游逢低买入的好时机。

镍&不锈钢： 需求压力持续 产业链整体偏弱

1、供给方面，3月电解镍调研产量预计1.75万吨，较上月增加200吨，产能维持1.83万吨，开工率上涨1%至86.85%；3月镍铁总产能6.24万吨，开工率53.42%，预计产量3.35万吨，较上月减少0.05万吨；印尼产能16.27万吨，预计中国+印尼产量13.92万吨，较上月增加0.12万吨，到港价有所下降；目前国内各地冶炼利润多数为负；MHP平均系数维持82%，交易保持活跃；2月印尼MHP产量0.91万镍吨，高冰镍2.1万吨；随着镍价的逐步回归，硫酸镍生产对于纯镍的需求有小幅回升；2月硫酸镍产量环比增加6.3%；一级镍紧缺的格局将逐渐转变，而镍铁、中间品进口量预期未来也有增量；2月200系废不锈钢使用量小幅提升至14.3万吨，300系维持27万吨。

2、需求方面。从不锈钢产业来看，不锈钢库存拐头去库，本周78家样本库存减少3.5%，其中300系去库5.3%；佛山地区去库6.9%，其中300系去库10.5%，400系去库13.8%；无锡地区去库1.7%，其中300系去库2.9%，200系和400系库存小幅增加。目前，因为不锈钢生产的高成本低利润，3月企业排产月环比增加7.4%，同比减少2.9%。从新能源汽车产业来看，三元前驱体和三元材料产量小幅上涨，分别环比上涨16%和7%；2023年2月新能源汽车产销同比分别增长48.8%和55.9%；中国动力(600482)电池产量同比增长30.5%。

3、库存方面，本周LME持续去库672吨至44064吨；沪镍库存较前值增加1461吨至4345吨，社会库存增加1000吨至5449吨，保税区库存减少500吨至5100吨。

4、供给面无法对价格形成支撑，一级镍品供应紧缺的逐步改善，期价近期接连下挫，市场对纯镍的需求小幅提升，但仍不明显。需求面虽有回暖的弱信号，但市场对强预期落地普遍没有足够信心。从需求面来看，不锈钢供需矛盾突出，库存水平开始下降但是力度有限，镍价下行导致不锈钢价格承压，期价现价双双下挫，企业利润一再下滑，生产意愿不强，3月排产同比有所下降，等待市场热度回升开始大幅去库后，不锈钢市场才能打开新局面。从新能源汽车行业来看，2月新能源汽车产销同比增长48.8%和55.9%，动力电池同比增长30.5%，市场需求有所回暖，新能源汽车的市占率有所提升，但需要注意的是，当下汽车产业困境也带来一定不利影响。近期镍价快速下行很大程度上可以解释为在消化前期低库存炒作，价格脱离基本面后缺乏支撑而下跌，并不完全是因为需求偏弱，因而一级镍品价格仍在回归价值的过程中。值得注意的是，3月20日LME将重启亚盘时段的交易，流动性增加将有望发挥有效定价作用，但价格波动风险也将放大。由于当前离强预期落地仍有不小差距，需求回暖信号虽然释放但不足以让市场坚定，且基本面对价格支撑不强，价格或仍表现偏弱。

铝： 未达预期，偏弱整理

本周铝价震荡偏弱，10日沪铝主力收至18265元/吨，周度跌幅2.72%。

1．供给：据SMM，云南此次限电涉及到的三大铝企已陆续完成减产要求，减产规模78万吨，当地总运行产能回落至326万吨，低于去年同期337万吨水平，月产量降低6.5万吨左右。此外甘肃中瑞二期达产、贵州兴仁登高及内蒙白音华存在部分新增投产补充，预计2月底国内电解铝运行产能降至3988万吨，至3月底运行产能修复至4019万吨附近，产量在339万吨附近。

2．需求：下游整体开工回暖幅度不达预期，增幅持续放缓。国内铝下游加工龙头企业周度开工率上涨0.2%至63.2%。其中再生铝合金开工率上涨1%至50.4%，铝型材开工率上涨0.5%至60.5%，其他版块持稳运行。铝线缆开工率持稳在53%，铝板带开工率持稳在78.2%，原生铝合金开工率持稳在56.2%，铝箔开工率持稳在81.1%。铝棒各地加工费稳中有升，河南持稳，新疆包头临沂无锡广东上调20-130元/吨；铝杆加工费稳中有升，河南持稳，山东内蒙广东上调50-100元/吨；铝合金ADC12及A380下调200元/吨，A356及ZLD102/104下调300-350元/吨。

3．库存：交易所库存方面，LME周度累库0.44万吨至55.12万吨；沪铝累库0.83万吨至31.09万吨。社会库存方面，本周氧化铝去库0.5万吨至30.2万吨；铝锭周度去库0.2万吨至126.7万吨；铝棒去库4.75万吨至16.45万吨。

4． 观点：云南减产消息逐渐落地，但因此前企业集中抽铝水铸锭，整体产量释放力度坚挺，未同运行产能一道出现明显降幅。步入3月下旬后，川贵蒙等地均存在新增投复产，但贵州电力情况存疑，且新启电解槽在短期内对产量提升助力不大，同时消费订单和出口攀升有望出现高速回暖态势，盘面逐渐回归基本面逻辑，届时需警惕供给边际减量在价格端影响延时性呈现。近期铝价震荡整理为主，静待需求预期兑现情况。

锌： 冶炼高利润刺激下大幅增产，绝对供应量达到历史偏高水平

1． 供应：2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨或环比减少1.91%，同比增加4.3万吨或9.39%。进入2月，国内锌矿加工费维持5500元/金属吨，加之锌价维持在23000元/吨以上，锌矿综合加工费处于 7100元/吨，锌加工利润在1000~2000元/金属吨，加之2月国内小金属价格飙升，在高利润刺激下，国内矿产锌冶炼厂开工率几乎全部达到满产。预计3月国内精炼锌产量环比增加5.9万吨至56.04万吨，同比增加13%。云南地区限电开始，其中影响较大的主要以曲靖以及昆明一带炼厂为主，但由于2月天数少，3月在天数环比增加3天的背景下，实际限电环比减量相对有限。

2． 需求：据SMM调研，2月国内镀锌开工率环比上调至68.42%，预计3月开工率环比将继续抬升，目前企业订单中性偏好，企业高开工率或可维持。压铸企业订单一般，预计3月开工率自2月47.3%滑落至45.08%。氧化锌企业开工率较为平稳，预计3月整体开工水平处于50%附近。

3． 库存：SMM社会库存周环比减少0.14万吨至18.27万吨，同比减少34.02%；上期所库存周环比增加218吨至12.39万吨，同比减少28.70%；LME库存周环比增加3，300吨至3.85万吨，同比减少72.72%。

4． 观点：冶炼厂高利润刺激下大幅增产，绝对供应量达到历史偏高水平，但与此同时，海外矿事故频出，全球矿供应相对偏紧，国内锌矿加工费率先滑落。这就导致拉长时间来看，国内锌锭供应维持当前水平的难度较大，供应压力偏短期。需求国内镀锌以及氧化锌较为稳健，压铸高位滑落，整体来说，短期锌供应较为过剩，锌价走势承压。

锡： 现货成交有所好转 但社会库存延续累库

1． 供应：根据SMM调研了解，2月份国内精炼锡产量为12892吨，环比增加7.52%，同比增加5.98%，1~2月累计产量同比减少3.39%。2月国内精炼锡产量实际表现稍逊于预期的原因为部分炼厂受到原料偏紧影响。进入3月，原料偏紧扰动仍存，加工费回落挤压力冶炼厂利润，部分国内冶炼厂已下调预期产量，但个别冶炼厂将结束设备检修带来增量。预计3月国内精炼锡产量较2月环比有所增加，预期月度产量为14200吨。

2． 需求：锡价持续走低，下游拿货意愿一般，多数为刚需备货为主；目前电子行业需求仍处于探底阶段，光伏以及新能源行业高速发展，一定程度上小幅对冲电子端需求的滑落。综合来看，锡需求较为弱势。

3． 库存：上期所库存周环比减少48吨至9，106吨，同比增加212%；LME周环比减少230吨至2，700吨，同比增加19.73%。

4． 观点：上周盘面下行，但现货升水上涨幅度偏小，下游企业在近期绝对低价下采购积极性有所提升，但现货成交转好并未阻止社会库存的累库趋势。结构上来看，内外比价延续高位，进口打开下LME马来西亚库存连续大幅出库，预估大部分目的地国为国内，下个月进口量或将再度跳升高位。冶炼端虽然加工费延续低迷，但冶炼厂原料库存偏高，短期内停减产的预期并不强。另一方面，据悉又有新的再生锡冶炼产能投产，国内供应端压力仍高。基本面未见好转，虽周五非农数据超预期走差，但市场仍预期美联储年内保持高压，价格或将延续颓势。

硅：供需宽松，氛围偏空

工业硅期货震荡偏弱，10日主力2308收于16960元/吨，周度跌幅3.03%。现货价格走弱，百川参考价格周度下跌80元/吨至17715元/吨。其中不通氧553#下跌50元/吨至16900元/吨，通氧553下跌50元/吨至17150元/吨，421#持稳至18450元/吨。

1、供给：据百川，金属硅产量周度产量环比上涨450吨至6.44万吨， 周度开炉数量增加4台至339台，开炉率上升0.56%至47.35%。南北供应分化延续，新疆内蒙开工高位上行；西南电价高企，硅厂大规模停炉检修，仅部分为交付订单强提开炉水平。云南怒江面临限电减产，规模由5万负荷增至7万负荷，当地停炉数有望增加。

2、需求：有机硅市场维稳，单体厂结束补仓，为规避库存积压停止采购。下游货源充足继续跟进的意愿不强，单体厂后续以降库为主。DMC主流价格区间周度持稳在16800-17500元/吨。DMC周度产量环比下滑500吨至3.78万吨，开工率周度持稳在75%。此外山东东岳3月份中下旬存在检修计划，浙江新安技改将推迟到4月份结束。多晶硅本周成交转淡，库存重心上调。价格小幅回落至22.9万元/吨附近。周度产量环比小幅上涨50吨至2.45万吨，开工率延续97.1%的高位运行。市场优劣质硅料供应持续分化，优质N型料供应偏紧、价格高企。3月光伏装机速度保持高位，硅片行业开工延续上行，但硅料新增投产爬坡较快仍存消化不及的问题。

3、库存：本周国内工业硅整体持稳在22.67万吨，其中厂库维持在10.97万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4万吨，天津港(600717)持稳在2.9万吨，昆明港持稳在4.8万吨。

4．观点：目前在成本支撑和供需宽松的格局下市场形成僵持局面，一方面持货商信心不足，大厂让利操作频繁；另一方面金三银四周期下需求回暖态势不充足，旺季有较大落空可能。西南电价高企和减产影响下，供给重心持续转移至西北；消费端多晶硅需求增速稳步放缓，有机硅需求随着下游补库结束后几无新单出现，开始等待终端响应，板块重心承压。目前在港口累库的节奏内，市场偏向低价出货的氛围，几无反弹动力、延续弱稳为主。

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