东方证券股份有限公司刘恩阳近期对药明康德(603259)进行研究并发布了研究报告《药明康德23Q1点评：高基数下业绩延续稳健增长，一体化规模优势显著》，本报告对药明康德给出买入评级，认为其目标价位为97.44元，当前股价为67.53元，预期上涨幅度为44.29%。

药明康德(603259)

核心观点

【资料图】

事件：公司近期发布2023年一季报，一季度实现营业收入89.6亿元，同比+5.8%；实现归母净利润21.7亿元，同比+32.0%。盈利水平方面，公司一季度毛利率为39.9%，同比+4.1pct；净利率为24.4%，同比+4.8pct，体现公司在一体化的赋能平台下，经营效率持续攀升。一季度公司实现自由现金流16.8亿元，同比转正，且强劲增长。

一体化CRDMO和CTDMO模式驱动业务稳增长，新分子成为业绩主要驱动力。分业务看，1）化学业务收入同比+5.1%，剔除新冠业务收入同比+21.8%，一方面系一体化模式驱动业务持续增长，另一方面系新分子业务快速放量，收入同比+44.1%；2）测试业务收入同比+13.6%，主要受安评业务和医疗器械测试业务驱动；3）生物学业务收入同比+8.3%，其中新分子增长强劲，收入同比+40%，占比提升至25.3%，强大的药物筛选平台将助力发现更多的复杂化合物；4）ATU业务收入同比+8.7%，管线中2个项目处于BLA审核阶段，2个项目处于BLA准备阶段，下半年有望迎来首个商业化产品；5）DDSU业务收入同比-31.0%，主要系业务模式处于迭代升级中，Q1已完成一款新冠药物的获批上市，并获得3个IND申报、6个项目的CTA，今年有望成为新药获批上市元年，助力DDSU业务转型蜕变。

行业需求依旧不断增长，公司23年指引维持稳健增长。根据公司业绩指引，23年公司在高基数下，收入将维持正增长；在新分子及新产能的推动下，经营效率有望继续提升，调整non-IFRS毛利预计增长12-14%。现金流方面，得益于一体化的业务模式和不断提升的资产利用率，自由现金流预计增长600%-800%。我们认为，人们对于新药好药的需求增长不变，持续看好公司作为行业龙头的长期成长性。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2023-25年每股收益分别为3.36、4.26、5.19元，根据可比公司估值，给予2023年的29倍市盈率，对应目标价为97.44元，给予买入评级。

风险提示

医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)郭双喜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利96.12亿，根据现价换算的预测PE为20.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级30家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为103.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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