信达证券:给予万和电气评级

信达证券股份有限公司罗岸阳近期对万和电气(002543)进行研究并发布了研究报告《出口拖累短期业绩,利润率持续提升》,本报告对万和电气给出评级,当前股价为8.84元。

万和电气(002543)


(资料图片仅供参考)

事件:公司发布2022年报及2023年一季报,22年公司实现营业收入66.28亿元,同比-11.95%;实现归母净利润5.50亿元,同比+53.53%;实现扣非后归母净利润6.36亿元,同比+111.44%。拟每10股派发现金红利4元,分红率为80.09%,股息率为4.52%。23年Q1实现营业收入16.03亿元,同比-27.80%;实现归母净利润1.23亿元,同比-22.48%。

Q1经营短期承压,出口端景气度低迷。22年Q4公司实现营业收入15.52亿元,同比-18.54%,我们认为主要受到国内经济及地产周期下行、家电行业终端需求受损、主营业务出口景气度降低等影响。分品类来看,22年生活热水、厨房电器营收分别为32.67、28.07亿元,同比-5.67%/-18.78%。分地区来看,22年主营业务国内/出口收入分别为40.53/24.55亿元,同比-3.08%/-23.29%,出口端受到较大影响。分销售模式来看,22年主营业务国内线上/国内线下收入分别为17.82/22.71亿元,同比+9.88%/-11.29%,线上渠道开拓取得成效,逆势实现增长。由于国内厨热行业市场复苏较缓、出口市场持续低迷,Q1公司收入端仍然承受压力。国内方面,根据奥维数据,Q1油烟机/燃气灶/燃气热水器/电热水器行业线下销售额分别同比-5.1%/-10.8%/-5.8%/-11.7%。线上销售额分别同比-1.6%/-6.3%/+1.9%/+1.6%。出口方面,参考Q1我国烧烤炉品类出口美国金额同比下滑约30%。

但从3月的行业单月增速来看,不论是国内厨热还是烧烤炉出口都呈现一定的逐步回暖趋势。此外,公司将持续加大对热泵业务、自主品牌出海方面投入,我们认为公司后续短、中、长期收入增速有望得到提振。

总体来看,厨房电器品类、国内线上及出口渠道毛利率显著增加,我们认为或主要得益于相关产品结构升级、人民币汇率贬值等因素。费用率方面,22全年销售、管理、研发费用率分别为10.04%、2.75%、3.78%,分别同比+1.66、-0.01、-0.02pct

毛利率持续提升,各渠道利润率走势分化。2022全年归母净利润略低于预告,毛利率为27.07%,同比+3.54pc,净利率为8.29%,同比+3.55pct。分产品来看,22年生活热水/厨房电器毛利率分别为31.20%/17.69%,同比+0.10/+5.19pct;分地区来看,主营业务国内、出口毛利率分别为33.21%/14.13%,同比+0.56/+5.01pct;分销售模式来看,主营业务国内线上/国内线下毛利率分别为40.38%/27.59%、同比+4.39%/-2.94%。。

23年Q1公司整体毛利率为30.02%,同比+3.49pct,环比持续提升;净利率为7.69%,同比+0.53pct。费用率方面,23年Q1销售、管理、研发费用率分别为14.35%、1.95%、3.47%,分别同比+1.70、+0.54、+1.25pct,销售及研发费用投放力度明显加大。

经营性现金流恢复,存货周转提速。1)截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计19.30亿元,同比+15.92%;应收票据和应收账款合计8.02亿元,同比-34.15%;公司存货为6.73亿元,同比-42.03%;合同负债+其他流动负债合计3.93亿元,同比-17.63%。2)从周转情况来看,公司23年Q1期末存货周转天数同比-9.97天,应收账款周转天数同比-0.06天。3)22年公司经营性现金流净额为8.15亿元,同比+98.78%;23年Q1经营性现金流净额为3.61亿,同比+756.36%。

盈利预测:我们预计公司23-25年营业收入分别为69.63/76.42/82.52亿元,分别同比+5.1%/+9.7%/+8.0%;归母净利润5.81/6.51/7.22亿元,分别同比+5.6%/+12.1%/+10.9%,对应PE为11.32/10.10/9.10倍。

风险因素:原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等。

最新盈利预测明细如下:

根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,万和电气(002543)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标4.5星,综合指标4星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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