青岛啤酒(600600):内外合力助推Q3量/价/利齐升
来源:和讯网
龚源月/张墨 • 2022-10-27 09:13:03
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Q3 量价齐升,盈利延续较快增长 22Q1-3 营收/归母净利/扣非归母净利291.1/42.7/38.6 亿,同比+8.7%/+18.2%/+20.0%;Q3 营收/归母净利/扣非归母净利98.4/14.1/12.7 亿,同比+16.0%/+18.4%/+20.1%。Q3 量价齐升,主要得益于旺季高温晴热天气多/低基数之下销量同比+10.6%,提价及升级(Q3 中高档产品销量占比同比+0.3pct)带动吨价同比+4.9%;利润端,Q3 成本压力仍存,毛利率同比-0.2pct,销售费用有所增加而内部经营效率提升之下,净利率同比+0.3pct,期待成本下行向报表端传导及结构升级带动公司盈利能力持续改善。预计22-24 年EPS 2.48/3.07/3.66 元,A 股参考可比23 年均36x PE(Wind 一致预期),给予23 年36x PE,目标价110.52 元;H 股参考近3 年相对A股估值折价均值30%,给予23 年25x PE,目标价84.10 港币,“买入”。 旺季全力以赴,结构升级持续 22Q3 公司收入同比+16.0%,环比显著提速(Q2 收入同比+7.5%),其中啤酒销量255.9 万吨,吨价3844.2 元,同比+10.6%/+4.9%,量价齐升得益于:1)销量端,在21Q3 低基数之下,今年Q3 旺季高温晴热天气多、主销区外部影响可控,奠定销售向好的基础,此外,22 年6 月22 日,公司公告新总裁上任,强化内部动能、旺季抢量全力以赴;2)价格端,7-8 月餐饮端消费持续复苏,纯生(以餐饮渠道销售为主)等中高档产品销量有所回补,经典、白啤等产品持续放量,9 月受外部环境影响升级有所降速,整体看,Q3 中高档产品销量83.8 万吨,同比+11.5%,销量占比同比+0.3pct。 成本高位下Q3 毛利率同比-0.2pct,内部效率提升释放利润弹性22Q1-3 毛利率38.1%,同比+0.1pct,其中Q3 毛利率同比-0.2pct 至38.0%,Q2 起包材等价格虽有所回落但在报表端体现仍具有一定时滞,麦芽等成本同比仍处高位,Q3 公司吨成本同比+5.2%。费用端,22Q1-3 销售/管理费用率分别为11.1%/3.7%,同比-0.1/-0.5pct,22Q3 销售/管理费用率分别为11.2%/3.9%,同比+1.3/-1.1pct,我们判断Q3 销售费用率有所提升主因销量高增下经销商奖励有所增加/世界杯营销费用提前计提,管理费用率下降得益于内部效率提升。22Q1-3 归母净利率14.7%,同比+1.2pct,其中Q3同比+0.3pct 至14.4%。期待结构升级与报表端成本下行带动盈利释放。 龙头经营势能向上,维持“买入”评级 期待世界杯营销助力为淡季添彩,开源节流策略不改促盈利释放。我们维持盈利预测,预计22-24 年EPS 2.48/3.07/3.66 元,A 股目标价110.52 元(前次124.00 元),H 股目标价84.10 港币(前次99.36 港币)。 风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食安全问题。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。关键词: 600600