民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,孙二春,任恒近期对武进不锈(603878)进行研究并发布了研究报告《深度报告：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头蓄势待发》，本报告对武进不锈给出买入评级，当前股价为10.82元。

武进不锈(603878)

公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化 S30432 供应商。 武进不锈在石油炼化、天然气输送、电站锅炉和煤化工等行业的不锈钢管市场中居于行业领先地位。公司自主创新，填补了我国超超临界火电机组锅炉用不锈钢无缝管国内空白，是第一家国产化 S30432 的供应商，对超超临界机组供货数量最多。

(资料图片)

原料成本压力缓解，公司盈利能力有望持续提升。受 2022 年上半年原材料价格强势和价格传导不畅影响，公司的毛利率有所下降。但原材料价格于 2022年下半年持续走弱，成本压力得到显著缓解，同时公司专注于管理体系和成本结构的持续优化，三费占比逐步下降，公司盈利能力有望持续提升。

火电锅炉管需求释放，公司积极增产把握市场复苏机遇。 目前我国发电领域中煤电贡献了 60%的发电量，是当之无愧的主体能源。而超超临界燃煤技术由于其效率高，成本低，排污少的特性，能够很好的解决我国电力短缺和低碳环保之间的矛盾，将成为未来煤电的主流技术。受益于火电核准量大增以及改造升级需求提振， 2025 年火电锅炉高端不锈钢无缝管需求将由 2021 年的 3.81 万吨提升至 10 万吨，CAGR 为 27.32%。公司把握火电管材市场复苏机遇，积极发行可转债增产 2 万吨高端不锈钢锅炉管，业绩增速有望得到明显提振。

炼油化工行业高速增长，裂解炉用管国产化大势所趋。2021 年我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模分别达 47.8 亿元、8.3 亿元，同比分别增加 77.2%、3.75%。根据华经情报网，预计我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模稳定扩大，2024 年市场规模分别达到 53.6 亿元、17.6 亿元。但目前国产化炉管尚无高温持久数据，设计单位无法选用。 公司与国内某石化巨头联合立项， 展开深度合作，致力于打破国外垄断，实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。

借制造业升级东风， 打造精密管行业龙头地位。 我国制造业升级目标将使精密不锈钢管材需求高速增加。我国虽然在不锈钢产量方面位居世界前列，但是在高端钢材尤其是精密不锈钢管材方面仍有较大缺口。作为精密不锈钢管材的龙头企业，公司在 3500 吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。

投资建议：公司始终保持行业第一梯队的地位，随着募投项目逐步放量，下游需求的高景气带动产品销量增长，原料端价格回落将进一步增厚利润，公司将迎来价量齐升。据此，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.99、3.06 和4.27 亿元， EPS 分别为 0.50、 0.76 和 1.07 元，以 11 月 11 日收盘价计算， PE依次为 22、14 和 10 倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示： 项目进度不及预期； 原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)李斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.2亿，根据现价换算的预测PE为19.67。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，武进不锈（603878）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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