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投资要点： 欧派家居：持续领跑行业的定制家居龙头 公司成立于1994 年，为第一个突破百亿营收体量的上市家居企业，2021 年营收体量突破200 亿元，并成为首家市值突破千亿的家居上市公司。 践行大家居战略，公司多措并举战定制江湖 公司通过严格招商，持续赋能和严谨考核等措施，打造了一支具备出色营销战斗力的经销商团队。2021 年，门店数同比+5.14%，单店收入216.26 万元，同比+33.57%。大家居战略横向实现大品类之间融合，在厨柜增长放缓之后，衣柜顺利接棒，2021 年收入达到101.72 亿元，同比+76.23%，成为第一大主业。 公司重视品类延展性，打造集成厨房、门墙柜一体化等模式，促使各分品类具备独立生态链。在整家定制2.0 模式下公司一站式居家空间解决生态建设完成，全品类输出能力强大。内生打造轻奢定制欧铂丽，注入全套欧派成熟打法，2021年收入14.26 亿元。外延并购FORMER 布局高端定制，纵向实现全阶层客群覆盖。三大举措合力，推动量价齐升和市占提升。 引领整装风潮，公司成长新驱动蓄势待发 公司在2018 年切入整装定制业务，2021 年，接单金额突破20 亿元，同比增长超过90%。整装不再仅仅是渠道和流量入口，公司完成了模式、品类融合、新品牌打造和供应链构建的全面蜕变。我们认为，未来将以直营整装和经销商整装作为业务开展的主要渠道模式。其中，针对经销商整装开启推进升级模式“零售大家居”，今年上半年已经完成对70 个城市的覆盖，年底预计将超过100个，扩张速度超预期。6 月6 日，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，产品策略兼顾整家和整装。今年前7 月，铂尼思销售额已超过5 亿元，增长超过110%，全年预期目标为10 亿元。根据规划，预计至2026 年铂尼思直指100 亿营收和3,000 家门店。今年7 月，公司发布厨卫和衣柜与整装融合的全新计划，立足三大合作模式，通过多维赋能实现欧派+装企+经销商的三方共赢，剑指千城千亿。2021 年8 月，公司推出主辅材一站式定制平台欧铂拉迪X欧派优材。5 亿元补贴欧派优材，旨在持续优化和赋能整装供应链，计划明年交付服务覆盖突破10,000 家装企加盟，实现50 亿GMV 规模。 全国产能布局、信息化和内部治理成为公司不断壮大的基石2021 年底，公司在全国范围内共有4 大产能基地，拥有厨柜/衣柜/木门/卫浴产能分别为95.68 万套/305.41 万套/107.63 万樘/62.06 万套，今年1 月发行可转债募资20 亿元，华中基地落子武汉。公司现以实现从前端到后端的全流程信息化，借助OAP 和小程序实现消费者订单全流程跟踪。2021 年，公司自研CAXA家居设计软件实现全品类、全渠道应用，一键设计、一键渲染、一键报价等功能大幅提升终端设计效率。自主开发的MSCS 系统搭载XMES 系统，制造端高度智能化、柔性化。物流端，推行干仓配模式，MCTS 物流信息系统实现全节点跟踪，持续助力公司降本增效。 投资建议与评级 前期，定制家居板块回调明显，近期国常会研究部署优化防控20 条措施，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，我们认为，短期内地产端政策进一步托底，有助于定制家居板块估值修复。中长期看，公司渠道力突出，一站式居家生活解决方案生态打造完成，整装业务已经从公司流量入口，成为下一个成长驱动。未来公司将从制造商、品牌商升级为供应链整合者与生态链的多维赋能者。我们预测2022-2024 年公司EPS分别为4.53/5.28/6.14 元，对比同业和历史估值给予2023 年25 倍，对应目标价为132 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复；房地产行业复苏不及预期；整装业务推进不及预期；原材料价格波动。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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