国金证券股份有限公司孟灿近期对天融信进行研究并发布了研究报告《国内防火墙龙头，云计算打开新增长空间》，本报告对天融信给出增持评级，认为其目标价位为13.63元，当前股价为12.22元，预期上涨幅度为11.54%。

天融信(002212)

投资逻辑

(相关资料图)

公司是国内防火墙龙头，防火墙市占率连续 22 年第一。安全硬件在我国网络安全行业中占比最高，在 40%以上。根据 IDC 数据，安全硬件市场未来五年 CAGR 为 17%，预计 2026 年市场规模超过百亿美元，防火墙是安全硬件领域最大的一级子市场，在我国占比达到 63.93%，公司在防火墙领域竞争优势显著，连续 22 年市占率第一。此外作为成立最早的资深网络安全厂商，公司 VPN 、WAF、网闸、安全管理等产品连续多年位居市场前三。

布局云计算与大数据，打开新增长空间。根据计世资讯数据，2020 年我国超融合市场规模为 105.9 亿元，同比增长 36.8%；2021 年桌面云软件规模为 46.2 亿元，同比增长 24.2%。公司在云业务领域推出多云融合的太行云2.0、支持双栈融合的超融合 2.0、VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云 3.0 以及国产化桌面云产品，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机。大数据领域，公司态势分析与安全运营系统、威胁情报平台、数据安全智能管控平台 3 款产品入选 Gartner Toolkit 报告，其中数据安全智能管控平台通过了信通院数据安全能力产品测评。

信创产业进入快速发展期，公司信创安全产品布局全面。根据海比研究院数据，我国信创产业规模 2022 年达 9220.2 亿元，2021- 2025 年的 CAGR 约为 35.7%。公司昆仑系列国产化产品具备 59 款 199 个型号，始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势，并获得各类兼容性互认证书1560 余项，在党政、金融、能源等 23 个行业实现了规模化应用。公司2021 年国产化业务收入约 5.6 亿元，占比超过 15%，同比增长近 10 倍，2022 年上半年国产化业务收入同比增长 120.4%，信创从党政加速向全行业应用有望给公司带来显著增量空间。

投资建议

公司前三季度收入增速放缓，利润端亏损幅度同比扩大，考虑到公司四季度收入占比较高，叠加公司三季度部分订单延迟到四季度确认，利润有望在四季度充分释放。我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 40.41/49.3/ 59.91亿元，净利润分别为 3.37/4.24/5. 25 亿元，对应 EPS 0.28/0.36/0.44 元/股，当前股价对应 2022- 2024 年 PE 分别为 43x/34x /28x ，给予公司 2022 年 48倍 PE，对应 2022 年目标价 13.63 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

网络安全市场竞争加剧风险；云计算、大数据等新业务拓展不及预期；信创向全行业应用进度不及预期；限售股解禁风险；股东减持/被动平仓风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)万义麟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为22.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.49亿，根据现价换算的预测PE为13.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天融信（002212）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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