东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对天赐材料(002709)进行研究并发布了研究报告《收购胶黏剂公司，电解液海外布局加速》，本报告对天赐材料给出买入评级，认为其目标价位为67.40元，当前股价为44.49元，预期上涨幅度为51.49%。

天赐材料(002709)

(相关资料图)

投资要点

事件：1）公司拟以3.83亿元收购董事长等关联方所持东莞腾威85%的股权（交易前邬全生持股55%，徐金富持股30%，交易完成后公司持股85%，邬全生持股15%），布局锂电胶粘剂业务；2）拟发行GDR在瑞士证券交易所上市，本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2.89亿股；3）公司拟在新加坡投资设立全资子公司，注册资本为100万新加坡元，有利于完善公司全球化战略平台。

4.5亿对价收购东莞腾威，拓展胶粘剂业务，贡献新增长点。公司此前发布Pack端的发泡弹性体、低密度弹性体、高导热凝胶和高导热灌封胶，腾威主营业务为动力电池用胶黏剂，与公司有机硅产品具有协同作用。腾威22年H1营收0.87亿元，净利润0.25亿元，22年1-10月预计营收1.68亿元，净利润0.4亿元，转让人承诺腾威23/24/25年扣非归母净利润不低于0.49/0.55/0.62亿元，3年累计净利润不低于1.66亿元，若未达到将给予现金补偿，若超额实现将对经营团队进行额外现金奖励（超额的30%）。腾威估值为4.5亿元，对应定价85%股权为3.825亿元，按明年承诺业绩计算，则对应明年估值9x，交易价格合理，有助于补充及丰富公司产品线并发挥行业协同效应。

公司电解液成本优势突出，23年目标翻倍增长，市占率预计进一步提升。公司全年预计出货33万吨，同增130%+，23年公司目标出货60万吨，接近翻倍增长，同时公司拟发行GDR，成立新加坡子公司，海外产能布局加速，我们预计公司23年全球市占率将进一步提升。盈利方面，我们预计Q3单吨盈利1.2-1.3万元/吨左右，领先行业竞争对手，Q4预计仍可维持1.1万元/吨+，公司液体六氟优势明显，我们预计六氟成本较竞争对手低3万元/吨+，享受超额利润，叠加23年LIFSI放量，23年单吨盈利我们预计可维持1万元左右。

盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2022-2024年归母净利预期至58.81/64.98/87.44亿元（原预期60.46/75.84/99.00亿元），同比+166%/10%/35%，对应PE为15x/14x/10x，给予23年20倍PE，对应目标价67.4元，“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券(002673)杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利57.51亿，根据现价换算的预测PE为15.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为65.47。

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