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事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入136.75亿元，同比-3.4%；实现归母净利润17.49 亿元，同比-14.56%。　　点评：　　主品牌销售回暖，其他品牌表现亮眼。分品牌看，2022Q1-Q3 海澜之家/圣凯诺/其他品牌（海澜优选、OVV、男生女生等）分别实现营收103.5/13/14.1 亿元，分别同比-4.4%/-12.6%/+9.2%。单季度来看，22Q3 公司实现营收41.59 亿元，同比+3.43%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+19.19%。　　其中，海澜之家/圣凯诺/其他品牌分别实现营收29.4/4.2/5.1 亿元，分别同比+4.1%/-20.5%/+18.3%。海澜之家品牌Q3 收入回暖，带动Q1-Q3 收入降幅收窄，包括OVV、男生女生等的其他品牌保持快速增长。　　直营及线上渠道表现靓丽，加盟渠道降幅收窄。分渠道看，前三季度直营/加盟/线上渠道（不含圣凯诺）分别实现收入22.2/95.4/ 21.4 亿元，分别同比+51.4%/-10.4%/+9.6%。其中22Q3，直营/加盟/线上渠道分别实现收入7.3/27.2/ 7.7 亿元，分别同比+57.2%/-2.5%/+17.1%，直营和线上渠道保持快速增长，加盟渠道降幅收窄。从门店数量看，截至22Q3，直营/加盟及联营门店分别累计净开275 家/净关86 家至1390 家/6451 家，公司加大直营拓店力度并优化门店布局，加盟渠道仍处于调整阶段。　　单季度净利率已有改善，库存管控良好。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-0.6pct 至43.3%，其中，直营/加盟/线上渠道毛利率分别+2.8/-2.6/+2.8pct至63.4%/ 39.6%/ 40.2%，直营及线上渠道毛利率优化明显；销售/管理/财务/ 研发费用率分别同比+2.6/-0.9/-0.2/+0.5pct 至18.3%/5.3%/-0.7%/1%；净利率同比-1.8pct 至12.4%。单季度来看，22Q3 公司毛利率同比-2.6pct 至42.1%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/-1.4/+1.8/-0.5pct 至17.6% /6.1%/1.2%/-1.4%。综合影响下，净利率同比+1.28pct 至10.97%。从营运能力来看，截至22Q3 公司存货规模同比-2.1%至90.5 亿元，存货周转天数同比+16 天至299 天，存货管控良好。　　投资建议：公司持续优化渠道布局，深挖品牌内涵，多品牌、集团化运营助力业绩高质量成长。考虑到疫情影响持续，我们下调公司盈利预测，预计22/23/24 年归母净利润为22.3/25.5/28.6 亿元（原预测值为23.2/26.8/30.8 亿元），对应当前市值PE 分别为8/7/6 倍，维持“买入”评级。　　风险提示：疫情影响消费需求，新品牌培育不及预期，市场竞争加剧。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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