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过去一周，内外盘油价一度出现大幅反弹，但此后回吐过半涨幅，上方阻力仍然较大。过去一周市场目光聚焦美国11月CPI数据以及美联储加息结果。最终CPI数据回落超预期带动市场风险偏好一度改善，也促成了加息的放缓（50BP）。美联储方面表示 “如果数据好转，美联储将调整政策”，似乎市场的风险偏好有理由进一步好转。外盘两油有机会在1月前回升至90美元/桶的原因。但必须承认的是，过去一周无论是海内外原油市场的实际供需变化还是油价的走势依旧弱于我们预期，反弹的波动路径或较为曲折。海外方面，市场将目光聚焦美国11月CPI数据以及美联储议息会议加息结果的同时，但我们认为市场忽视了美国11月服务业PMI数据大幅低于预期的现实。考虑到服务业与交运出行需求密切相关，这一数据在低于枯荣线以下后的持续回落或不断印证衰退风险的加剧，至少在油品交运出行需求方面的放缓。这种情况下，考虑到短期实际利率还在提升，或与服务业的放缓形成共振并催生新的下行压力，过去一周北美油品总库存的攀升就值得警惕。短期来看，在前期油价持续大幅下跌后，主要的利好还是基于低库存格局下的估值回归。但显然，这一价格上修逻辑需要驱动予以配合，否则对于节奏的讨论是困难的。这也是我们将价格反弹时间中枢延后至春节前的原因，短期的上行驱动并不明显，油价的波动更多还是博弈市下的结果。当然，我们也看到些边际好转的迹象，比如过去一周亚太对西非轻质甜油的购买意愿在提升，建议继续关注亚太炼厂对油价的抄底、备货情况。

展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们12月20日下午线上策略会《油气市场展望：雾里看花，如何落地交易机会》及2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。

关键词： 密切相关 大幅下跌 快速回落 不确定性