西南证券:给予上海家化增持评级 热闻

西南证券股份有限公司龚梦泓,谭陈渝近期对上海家化(600315)进行研究并发布了研究报告《多重不利因素导致经营承压,期待23年高弹性修复》,本报告对上海家化给出增持评级,当前股价为29.26元。

上海家化(600315)


(资料图片)

投资要点

事件:公司发布2022 年报和 2023 年一季报,2022 年公司实现营业收入 71.1亿元,同比下降 7.1%,实现归母净利润 4.7亿元,同比下降 27.3%,实现扣非归母净利润 5.4亿元,同比下降 20%;2022Q4实现营业收入 17.5亿元,同比下降 3.5%,实现归母净利润 1.6 亿元,同比下降 30.6%;2023Q1 实现营业收入 19.8 亿元,同比下降 6.5%,实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 15.6%。

多重不利因素影响,经营承压明显。分品类来看,护肤收入 19.8亿元(-26.8%)占比 27.8%,个护家清收入 26.7亿元(+10.9%),占比 37.6%,母婴收入 21.4亿元(-0.8%),占比 30.2%,合作品牌收入 3.1 亿元(-16.7%),占比 4.4%。分渠道来看,线上收入 27.9亿元(-13.2%),线下收入 43.1亿元(-2.6%);国内收入 52.7 亿元(-9.9%),海外收入 18.3 亿元(+2.2%)。受自 2021 下半年以来的大股东改革带来的特渠业务调整、2022年合作超头缺失带来的电商业务调整、一段时期的停工及物流停滞等多重不利因素影响,报告期内公司经营面临较大压力,营业收入一定程度下滑。

费用率改善,23Q1盈利能力小幅回升。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为 37.3%/8.8%/2.3%,分别同比变动-1.2pp/-1.5pp/+0.1pp,在面对外部环境压力和多重不稳定因素情况下,公司积极调整费用结构,主动减少销售和管理费用支出占比。2022 年毛利率/净利率分别为 57.1%/6.6%,分别同比变动-1.6pp/-1.9pp;2023Q1 毛利率/净利率分别为 61.2%/11.6%,分别同比变动-1.5pp/+2.2pp,净利率有所提升,预计随着营销力度加大、高毛利率的护肤类产品占比提升,有望带动整体毛利率改善。

持续推进产品结构调整,深化渠道进阶。美妆方面,公司积极推进产品结构调整,佰草集品牌精简为 4大产品系列,占比达到52%,天猫旗舰店复购率为46.1%(+4.5pp),玉泽定位“医研共创”,推出的大分子防晒新品首发便成为天猫小黑盒防晒 TOP1;个护方面,六神品牌持续升级,定位高端化、年轻化、全季化,菁萃沐浴露在全电商平台同比增长 87%。渠道进阶方面,线上公司坚持多平台布局、精细化运营,完善达人矩阵建设,剔除部分超头缺失影响电商渠道收入增长 4%;线下公司推进智慧零售持续转型,2020-2022 收入复合增速 57%,其中屈臣氏 O2O渠道增长 147%,社区团购业务增长 137%,商超 O2O到家业务增长 76%,另外优化百货渠道,2022年关闭 210家专柜及门店,同时加强私域运营及会员粘性。

盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.15、1.32、1.48 元,对应 PE 分别为 25、22、19倍。公司外部不利因素影响基本消除,业绩拐点已现,维持“持有”评级。

风险提示:行业竞争加剧、营销投放不及预期、产品结构调整不及预期等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安(601211)闫清徽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达87.05%,其预测2023年度归属净利润为盈利7.99亿,根据现价换算的预测PE为24.8。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级20家,增持评级11家;过去90天内机构目标均价为35.46。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,上海家化(600315)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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