浙商证券:给予太阳纸业买入评级-当前观点

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对太阳纸业(002078)进行研究并发布了研究报告《太阳纸业点评报告:Q1业绩优异,全年明确改善,林浆纸一体化优势显著》,本报告对太阳纸业给出买入评级,当前股价为11.39元。


(资料图)

太阳纸业(002078)

投资要点

基本事件

4月27日,公司公布2023Q1业绩:2023Q1营收98.05亿元(同比+1.42%),归母净利5.66亿元(同比-16.21%),扣非归母净利5.53亿元(同比-15.98%),业绩表现出色。

23Q1业绩优异,全年明确改善

(1)销量:我们判断Q1终端需求逐渐复苏,原纸销量有所增长,3月起文化用纸传统旺季订单增量明显,综合Q1出货量环比Q4有所改善;(2)价格:23Q1箱板纸/铜版纸/双胶纸/溶解浆市场均价分别为4262/5689/6694/7286元/吨,环比分别-4.83%/+0.56%/+0.47%/-11.45%,同比-12.71%/+3.74%/+13.73%/+0.15%,Q1文化用纸提价温和落地,主要系下游党建出版物、教辅订单需求提升;(3)成本:23Q1针叶/阔叶浆现货均价7068/5937元/吨,环比-5.27%/-10.75%,商品浆价格加速下跌,部分低价浆到库后,吨纸盈利有望改善,利润贡献边际提升。

23Q2及全年展望:文化纸弹性可期,箱板纸触底回暖,溶解浆企稳

1)文化纸:成本下行&温和提价,盈利中枢上移可期。Q1文化纸温和提价100-200元,4月22日,公司涂布类原纸再发100元/吨涨价函,预计文化纸实现阶段性稳价,成本端木浆持续下行,预计Q2-Q3铜版/双胶纸盈利弹性集中释放。

2)箱板纸:盈利基本筑底,H2旺季反弹可期。Q1箱板纸行业龙头停机压价、终端需求较为平淡,纸价基本触底。23Q1国废均价1668元/吨(环比下降15.29%),国废价格跌幅大于纸价,4月起玖龙、理文等龙头陆续试探性挺价,H2传统旺季来临,吨盈利有望底部反弹。公司老挝基地牛皮箱板纸原材料价格走跌,23Q1美废均价211美元/吨,同比-40.18%,环比-0.38%,外废&海运费回落,吨盈利修复。同时,公司100万吨箱板纸、50万吨配套本色浆线预计23Q3投产,产能扩充有望支撑销量成长。

3)溶解浆:木片走跌&价格企稳,预计吨盈利稳健。木片成本震荡下行,且老挝溶解浆木片部分自给(低于外购木片成本),自制浆成本有所改善,Q2下游粘胶短纤市场开工或有提振,有望带动采浆需求,溶解浆吨盈利有望企稳。

利润率环比改善,费用管控良好,经营现金流提升

(1)利润率:23Q1公司实现毛利率13.51%(同比-0.46pct,环比+0.29pct),实现归母净利率5.77%(同比-1.21pct,环比+0.43pct),主要系文化用纸等售价提升,盈利有所改善。

(2)期间费用率:23Q1期间费用率为7.1%(同比+0.93pct,环比+0.37pct),其中销售费用率为0.36%(同比-0.03pct,环比-0.05pct),管理与研发费用率为4.7%(同比+0.28pct,环比+0.57pct),财务费用率为2.03%(同比+0.69pct,环比-0.16pct),主要系贷款有所增加。

(3)营运效率与现金流:23Q1公司应收账款及票据32.44亿元(同比+4.39亿元,环比+10.11亿元),应收账款周转天数25.13天(同比+3.76天,环比+6.94天),应付票据及账款合计48.38亿元(同比-3.99亿元,环比-1.94亿元);存货47.79亿元(同比+17亿元,环比-5.6亿元),存货周转天数53.69天(同比+18.06天,环比+6.49天)。现金流方面,23Q1经营现金流净额为16.23亿元(同比+5.88亿元,环比+9.99亿元)。

产能不断拓张,加速推进南宁基地建设

2022年浆、纸合计产能已突破1000万吨,浆产能435万吨(化机浆140万吨、化学浆105万吨、本色浆20万吨、溶解浆80万吨、新型纤维原料50万吨、废纸浆40万吨),造纸产能达到609万吨(文化纸210万吨、铜版纸80万吨、生活纸39万吨、淋膜原纸30万吨、牛皮箱板纸240万吨,特种纸10万吨)。广西北海搬迁的35万吨PM3纸机、10万吨生活用纸于23年初顺利投产。未来重点建设南宁林浆纸一体化项目,南宁审批一期项目预计建设220万吨高端包装纸生产线,预计一期100万吨箱板纸产线和50万吨配套本色浆线将于23Q3投产,随着项目建成,公司产品布局更加完善,规模化优势将进一步显现。

林浆纸一体化布局,三大基地协同发展

公司山东、广西、老挝三个基地各有优势。山东浆纸产能综合调配,多元化产品结构;广西基地税收优惠政策、能源成本享有比较优势,北海基地临近港口便于原料进口,南宁林业资源丰富、运输半径较广;老挝自产木片成本优势显著,预计种植面积不断扩大,木片、浆供给量持续提升;公司三大基地协同发展,产品结构多元化、浆纸灵活调配能力突出,在上游原料布局方面领先同行。下游景气度波动,原材料价格波动,纸价涨幅不及预期。

投资建议

预计公司23-25年分别实现营收401.17/442.23/463.88亿元,同比+0.88%/+10.23%/+4.90%;归母净利润29.96/35.94/39.39亿元,同比+6.66%/+19.97%/+9.60%,对应PE分别为11X/9X/8X,维持买入评级。

风险提示

下游景气度波动,原材料价格波动,纸价涨幅不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券(601878)傅嘉成研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达88.97%,其预测2023年度归属净利润为盈利29.98亿,根据现价换算的预测PE为10.64。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级21家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为15.32。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,太阳纸业(002078)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标3.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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