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事件　　10 月27 日，常熟银行发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入66.82 亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润20.79 亿元，同比增长25.2%，营收和利润符合我们预期。3Q22不良率0.78%，季度环比下降2bps；3Q22 拨备覆盖率季度环比上升6.2pct 至542.0%。资产质量符合我们预期。　　简评　　1、营收稳定高增，利润较中报提速，高成长性凸显9M22 常熟银行营收同比增速18.6%，延续1H22 增速稳定高增的良好趋势。其中，净利息收入、净手续费收入和其他非息收入同比增速分别为18.7%、56.8%和-97.1%。净利息收入方面，常熟银行3Q22 贷款保持15%以上快速投放的同时，息差继续企稳回升，显著支撑了利息净收入增长。非息方面，今年利率下行与下半年汇率的显著波动利好投资收益和汇兑收益，带动非息收入同比增长18.3%。　　根据盈利驱动因素分析，9M22 常熟业绩全面向好，除中收外各项因素均有正向贡献。其中，规模增长、其他非息、成本和拨备计提对利润正向贡献16.0%、5.8%、3.1%、2.2%和0.2%。　　而手续费收入对利润造成3.3%的负面影响。　　展望4 季度，预计常熟银行在保持稳定高速的信贷投放的同时，息差的持续企稳回升将有效支撑营收增长；同时在低不良本高拨备的优质资产质量下信用成本预计持续保持极低水平，利润保持25%以上的强劲增长确定性强。　　2、净息差延续企稳回升趋势，下沉客户错位竞争成效显著3Q22 常熟银行净息差（测算值）为3.12%，季度环比提升3bps；9M22 净息差3.10%，较1H22 小幅提升1bp。展望4 季度，预计小微新常态下常熟银行通过下沉边区战略，新发贷款收益率拐点已至，叠加存款利率下降结构改善的良好趋势，预计息差将继续保持企稳回升的改善趋势。　　从资产端看，在普惠小微金融新常态下常熟银行错位竞争，预计贷款收益率保持稳定。根据测算，3Q22，常熟银行生息资产收益率为4.85%，较2Q22 下降5bps，我们预计下降主要原因在于市场利率下行环境下债券收益和同业资产收益率下降，而贷款收益率保持基本稳定。在普惠小微金融新常态下市场整体的新发贷款利率企稳，同时常熟银行通过下沉客户和边区战略，进一步做小做散做长尾。从成效看，下沉战略带来量价齐升的显著成效，在息差延续企稳回升趋势的同时，3Q22 贷款余额增速超过15%，需要注意的是3 季度常熟银行加大了贷款证券化规模，第3 季度单季信贷流转合计规模超36 亿，占前3 季度总规模的44%，在回溯信贷证券化影响之后贷款增速将接近18%。　　从负债端看，成本压降显著。根据测算，3Q22，常熟银行计息负债成本率为2.22%，季度环比显著下降10bps。　　在存款利率定价机制改革和市场化调整的带动下，大中行银行率先调整定期和活期存款利率，对于中小银行的存款价格竞争压力锐减。同时，常熟银行通过打造柜员、家金、小微、小企业、客户经理为一体的综合化金融服务团队，以团队融合作战模式服务客户，加强客户在常熟银行使用产品的种类和粘性，自然而来带来长期稳定沉淀资金，进一步利好负债结构优化和成本压降。　　3、资产质量在稳居上市银行最前列的同时持续向好在成熟的信贷工厂模式下，常熟银行在下沉客户和区域的同时做到了资产质量不下沉，资产质量在稳居上市银行最前列的同时依旧保持向好趋势，有力印证了常熟银行优异的风控能力和业务的长期可持续性。3Q22，常熟银行不良率0.78%，季度环比下降2bps，关注贷款季度环比下降1bp 至0.87%，3Q22 拨备覆盖率季度环比上升6.2pct 至542.0%，风险抵御能力十分充足。　　4、投资建议与盈利预测　　常熟银行三季报利润提速，贷款稳定高增的同时息差企稳回升，资产质量在稳居上市银行最前列的同时持续向好，充分体现了其优质区域的高景气度和常熟银行经营战略的显著成效。在普惠小微新常态下，我们认为常熟银行是与各类竞争机构错位最充分、成长潜力最明确的农商行，凭借“边区战略+综合经营”，依靠“优质人力+有效网点”，可实现营收和利润同步快速增长。我们预计常熟银行2022-24 年营收增速为18.9%、18.6%、18.9%，归母净利润增速为25.2%、25.4%和25.7%。维持买入评级和银行首推组合，目标价11.93 元/股，对应1.5 倍2022 年PB。　　5、风险提示：　　（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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