焦点快报!每经热评|建发股份逆市扩张 资本市场缘何不买账

每经评论员 薛晖

1月8日晚间,建发股份(600153)(SH600153,股价12.96元,市值389.5亿元)公告称,拟通过现金方式协议收购美凯龙(601828)(SH601828,股价4.68元,市值203.8亿元)不超过30%股份。交易完成后,建发股份可能成为美凯龙的控股股东。次日,建发股份股票开盘大跌,最终收跌9.58%。


【资料图】

在整个并购市场冷清的当下,能拿出真金白银“买买买”的企业,至少证明财大气粗实力不俗,为何资市场不买账呢?其实,股民的谨慎或担忧不无道理。

首先,如今资本市场对于房企债务有“恐高症”,担心收并购推高买家的负债率。实际上,建发股份的负债的确也高,且有持续走高之势。2019年,建发股份负债总额为2300亿元(负债率77.13%),而至2022年三季度末已增至6119亿元(负债率78.92%)。

建发股份高速增长的债务与近两年的逆市扩张有关。2018年,公司的房地产销售金额在百强房企中列第54名。而到2021年,已上升到第18名。2022年更是跳升至第10名,可谓当之无愧的行业“黑马”。

房企高速增长就需要更多资金,更多土储。建发股份近两年一直高调亮相于各地的土拍市场,攻城拔寨且花费不菲。结果是,2022年已升至土储榜的第10名。此番收购美凯龙,一定程度上也是看好对方的土储资源,为将来继续扩张布局。

然而,凡事有利有弊,高增长固然可喜,但其背面是风险的累积。收购虽然会增加土储和相应资源,但会消耗现金流,推高自身的负债率,资本市场的担忧也是基于此。

其次,对于许多投资者看来,现在已然不是追求“规模为王”的时代了。

众所周知,在之前的20年里,房地产一直奉行规模至上。房企规模越大,越容易融资,评级也越高,拿地也更容易,房子也好卖。这是一条良性循环之路,屡试不爽。规模至上的背后,还有一个潜台词——大而不倒。然而,如今政府的态度表明,既便是行业“巨无霸”,出了危机政府也不会掩盖,更不会兜底。

没有了这一层幻想,投资人自然对房企追求规模的举措抱有疑虑。

其三,既便是国企,也非金字招牌了。

的确,本轮房地产行业深度调整以及企业洗牌过程中,国央企表现相对较好。但这是因为许多国央企本身受严格财务和审计制度管理,不能玩高负债高周转高杠杆的“三高”路线,虽然发展慢却也安稳。如果因此认为国企安全,可以高枕无忧,那就大错特错了。

总之,经过房地产市场的深度调整,经历了行业洗牌。整个行业的发展逻辑正在改变,评价标准也随之而变。原来是“大”就是好,“快”就是优。如今,好和优的标准已经是“稳”和“健”。那些想弯道超车后来居上的房企,其实要在“稳健”二字上花更多精力,不要重蹈覆辙。

唯此,企业才更优秀,行业才更健康,投资者才更放心。

关键词: 建发股份 资本市场 深度调整 高速增长