世界头条:顶流投资笔记| 如何看待当前医药板块的复苏逻辑?


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去年以来,全国各地疫情散发,对医药行业造成比较大的影响,尤其是终端医院诊疗受到较大的负向影响;同时由于疫情封控,人员感染等因素,行业的生产、研发、销售等也受到不同程度的影响,随着病毒变异呈现的新特征,国家防疫政策相应优化,疫情整体在去年年底达到高峰,而随着各地感染的大幅降低,疫后复苏成为医药乃至于整个板块的关注主线。

疫后复苏是今年医药的重要投资主线。如果说2020-2022年医药主要投资逻辑是疫情条线,那么2023年开始疫后复苏可能是医药最大的主旋律之一,尤其是在2022年2季度开始,医药行业明显因疫情受损的背景下。比较而言,医药复苏相对于其他全行业的复苏,可能更具备优势:首先最大的优势是医药需求、消费刚性而带来的需求恢复弹性,这决定了即使受到疫情影响,短期抑制了诊疗意愿,这部分需求不会消失只是时间上延迟,这部分需求有较强的疫后回补的诉求,比较典型的包括择期手术等;其次在支付端,医药诊疗及消费快速回升也有较强的支撑,一方面过去几年时间医院诊疗服务的下降,医保基金保持良好的运营状态,医保基金当期结余率不断创新高,这也为去年以来的集采降价及创新药谈判降幅缓和奠定了基础,同时也为后续医院端诊疗恢复等提供了良好的支付支撑。另一方面,由于医疗刚需的特征,个人支出在消费支出中更具比较优势,因而在整体的大消费复苏中,消费医疗复苏更具有弹性。

从诊疗复苏到泛复苏。除了典型诊疗复苏以外,医药其他行业也具备复苏的逻辑,比如市场关注度较高的创新药及CXO,今年以来创新药行业涨幅居于医药细分行业前列,除了外围美联储加息整体进入后程,持续缓解,带来估值提升、国内药企研发及海外授权等不断推进、支付端改善等因素,也有院内用药复苏、研发复苏的大逻辑支撑。与创新药相比,CXO的复苏链条可能更长一些,CXO首先复苏的是疫情对生产经营端的冲击,由于CXO对人力资源依赖度比较高,疫情期间研发,项目交付均因为疫情受到较为明显的影响,但随着科研人员的迅速恢复到岗,项目推进及交付迅速恢复,因为这部分对业绩影响可能相对较小一些,更大的复苏在于:由于疫情干扰,投融资下降,创新药行业投入谨慎,而随着疫情因素的降低,终端诊疗等的恢复,创新药产业投入预期变得乐观,后续投融资有望触底反弹,投融资的恢复及研发投入的提升则将传导到CXO的订单,因而CXO的订单也有望逐步恢复,进而提振业绩。

总的来说,复苏将是医药板块今年最大的主题之一,从复苏到泛复苏,将孕育较好的投资机会,建议积极关注医药板块今年的复苏机会。

(作者:摩根士丹利华鑫基金管理有限公司研究管理部 潘海洋)

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