泸州老窖(000568):归母净利润首破百亿 业绩弹性超预期


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事件描述  近日,泸州老窖发布2022 年年报及今年一季报。公告显示,22Q4/2022/23Q1 分别实现营业收入75.99/251.24/76.10 亿元,同比提升16.3%/21.7%/20.6%;22Q4/2022/23Q1 分别实现归母净利润21.48/103.65/37.13 亿元,同比提升27.9%/30.3%/29.1%。利润端表现超市场预期。  中高档酒持续放量,大众价格带吨价快速提升分产品来看,2022 年全年中高档酒(含税价150 元/瓶及以上。  包括1573、特曲、窖龄酒等)增长较其他酒类(税价150 元/瓶及以下。包括头曲、黑盖等)相对更慢,分别为20.3%/30.5%,量价拆分来看,均实现了量价齐升,其中中高档酒量+16.9%、价+2.9%,其他酒类量+6.5%、价+22.5%。国窖1573、特曲60/老字号等全国及区域大单品带动大众价格带以上产品持续放量(2022 年国窖销售规模近200 亿,特曲销售规模破60 亿,窖龄规模破20 亿),而低线价格带通过产品淘汰升级,整体吨价显著拉升。结构上,虽然中高档酒占酒类收入比例同比下降0.75pct,但由于其他酒类价盘提升,整体产品结构仍持续改善。  其他方面,2022 年全年传统渠道/新兴渠道营收分别提升19.4%/64.2%。经销商数量境内/境外分别净减少80/22 家。  毛利率再提升,盈利能力连续八季度优化  盈利能力方面, 22Q4/2022/23Q1 公司综合毛利率分别为86.15%/86.59%/88.09%,同比提升1.74/0.89/1.66pct。吨价拉升贡献了主要部分。公司费用管控继续优化,2022/23Q1 期间费用率分别下降4.13/2.45pct,主要系销售费用及管理费用同步下调。综合来看,公司2022/23Q1 归母净利率分别为41.3%/48.8% , 同比提升2.72/3.23pct,业绩质量继续走高。  公司2022/23Q1 销售回款同比提升14.9%/7.3%,整体质量尚可,对应22 年末/3 月末预收款同比增加6.66/减少8.41 亿元。考虑到历史情况整体表现正常。  投资建议  公司2023 年力争实现营业收入同比增长不低于15%。考虑到公司当前产品体系愈发完善,品牌势能不断积蓄,渠道运作持续深化,我们认为公司品牌复兴计划将顺利推进。预计公司2023 年-2025 年实现营业收入增长21.5%、20.6%、18.7%,归母净利润增长27.2%、24.2%、20.9%,对应EPS 预测为8.96、11.13、13.45 元,对应PE分别24、19、16 倍。维持公司“买入”评级。  风险提示  (1)宏观经济波动风险;  (2)行业竞争加剧;  (3)食品安全问题。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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