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业绩回顾　　1~3Q22 公司归母净利润同比+25.0%，略低于我们预期中宠股份公布1~3Q22 业绩：1~3Q22 营业收入同比+21.4%至24.4 亿元，归母净利润同比+25.0%至1.1 亿元；其中3Q22 营业收入同比+13.0%至8.5 亿元，归母净利润同比+49.2%至0.5 亿元，略低于我们预期。当季收入增速较低主因海外代工业务增速放缓，净利率环比小幅下滑主因公司对部分外汇进行套期保值，削弱人民币汇率贬值带来的业绩增厚。　　1）我们预计公司1~3Q22 海外业务收入同比增长约+20%，其中3Q22 同比增速约+8%，增速下滑主因9 月以来海外客户调整库存周期，导致代工收入下滑；2）我们估算1~3Q22 公司国内业务收入同比约+26%，其中3Q22 同比增速约+30%，当季增速环比提升主要系国内新品推广加速、营销节奏向好、渠道广度提升。　　发展趋势　　自主品牌多维能力提升，支撑国内长期成长：公司近期产品、品牌、渠道多维度能力持续提升，支撑国内业务长期发展。1）产品端，加速推新贴合养宠痛点。公司近期围绕精细化喂养、多元消费场景、营养健康等消费痛点，推出Zeal 犬/猫牛奶、顽皮冻干薯条、顽皮五谷低敏猫粮等新品，贴合宠物主细分需求；2）品牌端：公司品牌矩阵覆盖多层次消费人群，其中主品牌顽皮关注中端市场，今年来体量规模维持高增，我们预计本年单品牌收入可达6亿元；3）渠道端，公司于4 月成立专渠部，对旗下各品牌经销渠道实现统筹管理，扩大产品铺货渠道，从而支撑线下销售收入提升。整体看，受益于多维能力提升，我们预计公司本年国内收入增速约+25%。　　下游库存调整预期持续；关注成本端边际变化：海外业务方面，我们认为4Q22 海外客户仍将维持较低库存储备，预计公司本年海外收入同比增速约+10~15%。长期看，我们认为在产品品质、稳定交付等支撑下，公司海外业务增速有望恢复。成本方面，今年全球各地出现禽流感疫情，我们认为若后续疫区范围持续蔓延，我国禽价或存上升风险，鸡肉为公司主要成本构成，虽公司以战略储备应对原材料价格波动，但禽价上涨压力下公司毛利率边际变化值得关注。　　盈利预测与估值　　当前股价对应2022/23 年1.9/1.6 倍P/S。考虑海外客户库存策略调整，我们下调2022/23 年归母净利润预测10.6%/20.6%至1.65/1.97 亿元，并下调目标价13.3%至26.0 元，对应2022/23 年2.3/1.9 倍P/S，+24%上行空间。维持跑赢行业评级。　　风险　　产能不及预期；原材料价格波动；食品安全；汇率波动；疫情风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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